>> 浙商證券-區(qū)域模式比較系列：青島城投全析，擴(kuò)建周期錯(cuò)配下的債務(wù)高增-230602
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2023/6/3 |
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pdf 共37頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
高宇 |
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核心觀點(diǎn)
山東省為全國第三大經(jīng)濟(jì)體，青島市經(jīng)濟(jì)水平位居全省首位，財(cái)政實(shí)力居第二位，相應(yīng)承載較高的債務(wù)水平，
債務(wù)率較高，區(qū)縣級(jí)公開債短期償債壓力高于地市級(jí)平臺(tái)。建議配置3Y內(nèi)地市級(jí)城投債，適當(dāng)向西海岸新區(qū)（1Y內(nèi)）、城陽區(qū)（1Y內(nèi)）、嶗山區(qū)（2Y內(nèi)）區(qū)縣級(jí)平臺(tái)下沉挖掘收益。
我們提出兩個(gè)新的視角嘗試分析青島債務(wù)高增的成因：（1）擴(kuò)建周期錯(cuò)配，青島市在2010-2011年全國投資高峰時(shí)期投資強(qiáng)度偏弱，而2019年的二次投資擴(kuò)建高峰與全國各地市存在錯(cuò)配，恰逢2020年疫情擾動(dòng)，投資轉(zhuǎn)化進(jìn)度偏緩；（2）舉債資金利用效率偏低，青島市單位建成面積債務(wù)負(fù)荷為15.85億元，在269個(gè)地級(jí)市中排71/269，處中上游。
1、經(jīng)濟(jì)：全省領(lǐng)跑，國家級(jí)新區(qū)占優(yōu)
?。?）總量：省內(nèi)領(lǐng)跑
山東省連續(xù)5年位于全國第三大經(jīng)濟(jì)體，2022年GDP總量達(dá)87435.10億元。山東省省會(huì)為濟(jì)南市，而青島雖非省會(huì)城市，但依托于較好的區(qū)位優(yōu)勢及自然資源，GDP總量近6年居山東省首位，2022年GDP總量達(dá)14920.75億元，但GDP增速在山東省內(nèi)屬中下游，為3.9%。
?。?）結(jié)構(gòu)：國家級(jí)新區(qū)表現(xiàn)亮眼
青島市下轄7個(gè)市轄區(qū)（市南、市北、李滄、嶗山、青島西海岸新區(qū)、城陽、即墨），代管3個(gè)縣級(jí)市（膠州、平度、萊西）。西海岸新區(qū)為國務(wù)院批復(fù)的第九個(gè)國家級(jí)新區(qū)，GDP水平一騎絕塵，遠(yuǎn)超青島市各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)水平，2022年達(dá)4692億元，占青島全市GDP的30%以上。而即墨、膠州兩個(gè)副中心城市GDP水平則強(qiáng)于東岸城區(qū)及城陽區(qū)。除李滄區(qū)外，其他東岸城區(qū)內(nèi)區(qū)域（市南區(qū)＞城陽區(qū)＞市北區(qū)＞嶗山區(qū)）經(jīng)濟(jì)水平則強(qiáng)于非都市圈的平度市、萊西市。
?。?）人口：人口吸引力偏弱
青島市2006年至2022年常住人口始終處于凈流入狀態(tài)，但整體流速較同經(jīng)濟(jì)體量城市處于低位，對(duì)于人口吸引力偏弱。選取與青島市經(jīng)濟(jì)總量接近的城市無錫、寧波、福州、武漢、長沙作為參考，2006年至2022年青島市人口凈流入水平處于相對(duì)低位，寧波、長沙、武漢等城市單年人口凈流入峰值均過百萬，而無錫亦超87萬，青島市人口凈流入峰值僅21萬與福州接近（25萬）。2006年至2022年間，青島市人口凈流入合計(jì)204.79萬人，遠(yuǎn)低于武漢、長沙、寧波等地，略高于福州、無錫市。
青島市10個(gè)區(qū)縣中，市南區(qū)面積最小，近30平方千米，人口密度居首位，李滄區(qū)其次，市北區(qū)居第三位。由于地域面積、人口密度及房價(jià)差異導(dǎo)致各區(qū)縣人口流動(dòng)自2018年分化加劇。
?。?）投資：2019年二次擴(kuò)建周期存在錯(cuò)配
山東省固定資產(chǎn)投資增速峰值在2010年，擴(kuò)建時(shí)點(diǎn)同全國擴(kuò)建周期相對(duì)一致，擴(kuò)建周期選取較為合理。從擴(kuò)建力度來看，山東省2010-2022年固定資產(chǎn)投資增速峰值22.10%，低于其余各省市固定資產(chǎn)投資增速平均峰值29.46%，固定資產(chǎn)投資增速峰值在31個(gè)省市中排10%分位數(shù)，擴(kuò)建力度相對(duì)較低，投資力度有所欠缺。
從地市級(jí)層面來看，青島市2019年二次擴(kuò)建周期與各地級(jí)市錯(cuò)配，恰逢2020年后疫情時(shí)期，投資轉(zhuǎn)化進(jìn)度偏緩或?yàn)閭鶆?wù)率高增主要原因。從投資周期來看，我們分析了全國279個(gè)地級(jí)市近13年投資強(qiáng)度數(shù)據(jù)，其中115個(gè)城市在2010年為固定資產(chǎn)投資增速峰值，占比41.22%，110個(gè)城市在2011年達(dá)投資增速峰值，占比35.84%，青島市固定資產(chǎn)投資增速在2010年達(dá)到峰值，青島市初次擴(kuò)建時(shí)點(diǎn)選取與全國擴(kuò)建大周期相對(duì)一致。從投資力度來看，青島市2010-2022年投資強(qiáng)度峰值為22.92%，低于其余各地級(jí)市投資平均峰值40.90%，投資強(qiáng)度峰值在279個(gè)地級(jí)市中處10.04%分位數(shù)，相對(duì)較弱。在較弱的投資力度之下，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能欠缺，青島市于2019年迎來二次投資小高峰，投資強(qiáng)度達(dá)21.6%，位于各地市級(jí)投資強(qiáng)度97.00%分位數(shù)，出現(xiàn)投資周期與其他地級(jí)市錯(cuò)配現(xiàn)象。二次擴(kuò)建周期恰逢疫情，投資轉(zhuǎn)化進(jìn)度偏緩或?yàn)閭鶆?wù)率高增主要原因。
2、產(chǎn)業(yè)：依托海洋資源，建設(shè)產(chǎn)業(yè)高地
（1）結(jié)構(gòu)：產(chǎn)業(yè)引入積極，競爭中分化
從各細(xì)分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)階段青島市主要以第三產(chǎn)業(yè)為主，第三產(chǎn)業(yè)占比由2010年的46.43%增至2022年的61.96%，而第二產(chǎn)業(yè)制造業(yè)占比則由2010年的48.69%降至2022年的34.83%。青島市位于以傳統(tǒng)工業(yè)、制造業(yè)大省，同時(shí)作為最早開啟工業(yè)化的沿海城市，制造業(yè)是其發(fā)展的核心動(dòng)能和優(yōu)勢，當(dāng)前青島市制造業(yè)產(chǎn)能明顯下滑，經(jīng)濟(jì)成色稍顯不足，面臨較大的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和動(dòng)能轉(zhuǎn)換壓力。青島市國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十四五”規(guī)劃中，“制造業(yè)增加值占生產(chǎn)總值比重”取代“服務(wù)業(yè)增加值比重”成為主要指標(biāo)，重拾制造業(yè)發(fā)展動(dòng)能，重點(diǎn)發(fā)展新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、汽車及新能源汽車、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等產(chǎn)業(yè)。
由于各地資源稟賦、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)不同，青島市內(nèi)各區(qū)縣產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在一定分化。
1）西海岸新區(qū)作為國務(wù)院批復(fù)設(shè)立的第九個(gè)國家級(jí)新區(qū)，在地理面積、政策配套、資源稟賦方面均具備獨(dú)特優(yōu)勢。區(qū)域整體以海洋經(jīng)濟(jì)為主題，享有省級(jí)管理權(quán)限，是青島市經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的龍頭。區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)主要構(gòu)建十大功能區(qū)
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