>> 浙商證券-債券市場(chǎng)專(zhuān)題研究：降息后資金面偏緊的市場(chǎng)啟示-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大?。?/td>
| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
覃漢，汪夢(mèng)涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
基于對(duì)近期貨幣政策操作思路和資金面收斂的本質(zhì)分析，我們判斷短期資金面仍有壓力，銀行間市場(chǎng)資金利率或?qū)⒈３制郀顟B(tài)。交易層面，投資者仍在等待增量政策落地，資金面仍有壓力背景下，建議耐心等待更好的配置機(jī)會(huì)。
降息后資金面的收斂和長(zhǎng)短端倒掛
降息后資金面市場(chǎng)有兩個(gè)現(xiàn)象引發(fā)投資者關(guān)注，一是降息后大行凈融出回落明顯，二是隔夜利率和7天利率之間出現(xiàn)階段性倒掛，我們嘗試基于宏觀和微觀視角分析前述資金面量?jī)r(jià)變化的本質(zhì)：（1）宏觀視角出發(fā)，防止資金套利和空轉(zhuǎn)政策定調(diào)下，疊加匯率貶值壓力，因此前期降準(zhǔn)較難落地；（2）微觀視角出發(fā)，超儲(chǔ)率處于低位，地方債發(fā)行正在放量，銀行體系融出意愿和能力均有所下降。
8月中下旬貨幣政策調(diào)控思路的思考
8月中旬以后貨幣政策領(lǐng)域有三個(gè)現(xiàn)象引發(fā)我們關(guān)注：一是非對(duì)稱(chēng)降息；二是Q2央行貨幣政策報(bào)告專(zhuān)欄中提及關(guān)注銀行合理利潤(rùn)和凈息差收窄問(wèn)題；三是貨幣政策執(zhí)行報(bào)告刪除“市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”?；谇笆鋈蟋F(xiàn)象，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)隔夜回購(gòu)處于萬(wàn)億水平、存款利率水平參照10Y國(guó)債和1年LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率調(diào)整、貨幣政策不大水漫灌主基調(diào)不變等現(xiàn)實(shí)，我們判斷：
在商業(yè)銀行凈息差明顯承壓背景下，未來(lái)貨幣政策調(diào)控或出現(xiàn)“降準(zhǔn)置換MLF的規(guī)模和頻率下降→MLF余額攀升→MLF、LPR高頻非對(duì)稱(chēng)降息→存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制下，存款利率下調(diào)想象空間被打開(kāi)→銀行凈息差增厚→銀行降低貸款利率能力增強(qiáng)→刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的操作路徑，即下一階段貨幣政策價(jià)格型和數(shù)量型工具落地的方式方法預(yù)計(jì)或有所不同。
債市策略思考：靜待配置機(jī)會(huì)
9月資金面或受到銀行季末信貸沖量影響，缺口加大，貨幣政策操作決定了資金面的穩(wěn)定性和資金中樞的位置?；谖覀兦笆龇治龅呢泿耪卟僮魉悸?，后續(xù)資金面仍有一定壓力，銀行間市場(chǎng)資金利率或?qū)⒈３制郀顟B(tài)：（1）假設(shè)降準(zhǔn)落地，基于過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，最快預(yù)計(jì)于9月中旬釋放長(zhǎng)期資金，換言之，下一階段，即8月底和9月上半月，資金面或在“資金缺口較大，地方債發(fā)行沖擊和季末信貸沖量”等因素下仍有一定壓力；（2）穩(wěn)匯率訴求下，短期降準(zhǔn)概率邊際下降，若降準(zhǔn)未落地，低超儲(chǔ)水平下，銀行體系融出意愿和能力將繼續(xù)下降，疊加目前市場(chǎng)杠桿處于高位，短期資金面或偏緊；（3）商業(yè)銀行是地方債的主要持有者，以持有到期的票息策略為主，在地方債放量階段，出于穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤(rùn)和凈息差訴求，利率亦難以持續(xù)下行。
交易層面，投資者仍在等待增量政策落地，資金面仍有一定壓力背景下，建議投資者耐心等待更好的配置機(jī)會(huì)。（1）首套房“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策是對(duì)7月下旬政治局會(huì)議定調(diào)、住建部發(fā)言的確認(rèn)和落地，對(duì)一線和強(qiáng)二線城市的居民改善型購(gòu)房需求具有提振作用，對(duì)債市利空有限。但在政策落地以前，市場(chǎng)或具有一定觀望情緒；（2）參考?xì)v史規(guī)律，MLF超預(yù)期降息后，利率走出先下后上行情，逐步回至降息前的點(diǎn)位；（3）引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的因素，可能來(lái)自于市場(chǎng)階段性關(guān)注范圍之外的增量信息，建議投資者關(guān)注未來(lái)一周美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)訪問(wèn)等事宜。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢(shì)；穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情；貨幣政策邊際收緊。
|
|
