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事件：海大集團(tuán)2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527.4億，同比+13.8%，歸母凈利潤(rùn)11.0億，同比+19.8%，扣非凈利潤(rùn)10.8億，同比+19.5%。其中單二季度公司營(yíng)業(yè)收入293.8億，同比+11.4%，歸母凈利潤(rùn)6.9億，同比-3.6%，扣非凈利潤(rùn)6.9億，同比-4.0%。
　　飼料銷量持續(xù)增長(zhǎng)，Q2盈利能力回升。2023H1公司飼料銷量1087萬(wàn)噸（同比+12%），外銷量1004萬(wàn)噸（估計(jì)同比+10%）。飼料業(yè)務(wù)收入427.05億元（同比+17.3%），毛利率8.84%（同比-0.14pct）。分品類：
　?。?）水產(chǎn)料：上半年外銷量同比+1%，其中特水料銷量同比+19%，普水料銷量同比-19%。受年初水產(chǎn)流通不暢影響，上半年行業(yè)整體存塘偏高，Q2餐飲消費(fèi)恢復(fù)帶動(dòng)特水快速去庫(kù)、價(jià)格上漲，普水則去庫(kù)緩慢、養(yǎng)殖利潤(rùn)低迷、投苗投料積極性下降，此外公司優(yōu)化經(jīng)銷商渠道亦影響普水料銷量下滑。原料方面，魚粉價(jià)格自Q2起暴漲，豆粕、玉米等上半年先跌后漲，公司通過(guò)提前采購(gòu)以及低魚粉配方技術(shù)控制原料成本，疊加特水料銷售占比提升，Q2公司水產(chǎn)料單噸盈利同環(huán)比顯著提升。
　?。?）禽料：上半年外銷量同比+8%。上半年禽養(yǎng)殖利潤(rùn)回暖、行業(yè)積極補(bǔ)欄，公司在鴨料、蛋禽料等可發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)的品種上發(fā)力，Q2禽料量利齊升。
　?。?）豬料：上半年外銷量同比+22%。上半年生豬存欄增長(zhǎng)的同時(shí)行業(yè)普虧，但成本控制較好的養(yǎng)殖戶虧損幅度有限，豬料需求同比恢復(fù)。公司在保持盈利能力穩(wěn)定的情況下加速搶占市場(chǎng)，豬料銷量增速顯著快于行業(yè)水平。
　　動(dòng)保、種苗業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。種苗業(yè)務(wù)，上半年收入7.3億元，其中蝦苗收入同比+25%，毛利率接近59%，同比+3pct。動(dòng)保業(yè)務(wù)，上半年收入6.1億元，同比-0.6%，毛利率51.4%，同比+4.8pct。受益于產(chǎn)品升級(jí)、化工原料成本下降、經(jīng)銷渠道優(yōu)化，動(dòng)保產(chǎn)品毛利率同比改善。
　　期現(xiàn)結(jié)合穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，Q2養(yǎng)豬頭均虧損低于同行。上半年公司生豬出欄220萬(wàn)頭，同比+38%。估計(jì)Q2出欄約110萬(wàn)頭，肥豬完全成本16~17元/kg，在期限結(jié)合經(jīng)營(yíng)模式下，銷售均價(jià)估計(jì)約16元/kg（Q2全國(guó)均價(jià)14.3元/kg）。估計(jì)Q2肥豬頭均虧損50~60元，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均虧損水平。此外公司計(jì)提1.5~2億元資產(chǎn)減值，上半年養(yǎng)豬業(yè)務(wù)共虧損2.6~2.8億元。
　　水產(chǎn)養(yǎng)殖階段性虧損。水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入6.75億元，其中生魚養(yǎng)殖收入4.3億元，受魚價(jià)下跌影響，上半年生魚養(yǎng)殖虧損1.5~1.7億元
　　投資建議：Q2在畜禽料景氣度恢復(fù)、水產(chǎn)料銷售結(jié)構(gòu)改善以及原料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)下，公司主業(yè)量利齊升。下半年隨著水產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步去庫(kù)存，以及畜禽價(jià)格上漲、養(yǎng)殖利潤(rùn)增加，公司飼料銷量將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，全年總銷量有望達(dá)2300萬(wàn)噸以上。中長(zhǎng)期，公司在高研發(fā)投入下競(jìng)爭(zhēng)力日益突出，水產(chǎn)養(yǎng)殖等儲(chǔ)備業(yè)務(wù)豐富，我們看好公司持續(xù)增長(zhǎng)能力。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為1.97、2.68、3.27元，基于2023年8月31日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為24.5、18.0、14.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病、自然災(zāi)害、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、政策變化。