>> 興業(yè)證券-國防軍工行業(yè)軍工板塊2023年中報總結：中期調整影響短期增速，航空發(fā)動機需求旺盛-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
3028KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
石康,李博彥 |
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2023H1國防軍工（中信）板塊共實現(xiàn)營業(yè)收入2192.79億元，在A股中營收占比0.62%；歸母凈利潤180.78億元，在A股中歸母凈利潤占比0.62%。營收、歸母凈利潤同比增速分別為10.07%、7.16%，在30個行業(yè)中分別排名第11、第16。2023H1國防軍工（中信）指數(shù)上漲15.36%，漲幅排名第9。
中期調整下增速短期放緩。軍品收入或者利潤占比過半且2020年以來口徑未發(fā)生重大變化的103個標的2023H1共實現(xiàn)營業(yè)收入1981.47億元，歸母凈利潤196.69億元，營收、歸母凈利潤分別同比增長14.87%、6.93%，同比有所放緩。103個標的的半年報中，有14家以上明確提及“下游客戶采購計劃的階段性調整”、“裝備采購計劃延期”、“客戶合同簽訂延遲”、“市場出現(xiàn)周期性波動”等因素對報告期內營收利潤產生影響。
產業(yè)鏈景氣傳導，利潤下游增速穩(wěn)健上游增速回落。2023H1上中下游各產業(yè)鏈環(huán)節(jié)營收增速中值較22年都有下降，歸母凈利潤增速變化差異較大：上游歸母凈利潤增速中值從2022H1的20.51%降至2.85%，中游從12.51%降至9.36%，下游從18.19%降至14.21%。隨著產業(yè)鏈景氣度自上游向下游傳導，上游企業(yè)在經歷了2020H2以來高速增長之后，2023年在行業(yè)調整情況下上半年增速進一步放緩。
盈利水平變化幅度與供需格局緊密相關。隨著“十四五”裝備批產規(guī)模提升，階梯降價、批次降價逐步成為常態(tài)，在制造業(yè)批量生產規(guī)模效應的產業(yè)規(guī)律驅動下，疊加降本增效舉措的實施，相關企業(yè)利潤率盡管略有下降但降幅有限，盈利水平保持相對穩(wěn)定。從2022和2023H1情況來看，盈利水平變化幅度與供需格局緊密相關：供給有限的主機廠、單一來源采購企業(yè)毛利率、凈利率整體相對穩(wěn)定，而市場化程度較高的環(huán)節(jié)毛利率、凈利率降幅略大。
稅金及附加顯著提升，增值稅政策影響逐步顯現(xiàn)。2023H1，103個軍工企業(yè)稅金及附加合計12.53億元，同比增長74.34%，增速顯著高于營收增速（14.87%）。分季度看，近4個季度以來，軍工板塊103個標的合計稅金及附加整體同比大幅上升，2023Q2為7.34億元，同比增長74.61%。
航空穩(wěn)健增長。6大細分方向中，2023H1營收、歸母凈利潤同比增速中值：航空方向40個標的分別為10.21%、16.49%；航天方向8個標的分別為15.26%、6.89%；艦船方向6個標的分別為-8.50%、-29.77%；地面兵裝方向8個標的分別為-2.19%、13.24%；通用配套方向25個標的分別為1.30%、-13.82%；電子元器件方向16個標的分別為8.38%、4.14%。
航空發(fā)動機板塊需求旺盛，導彈板塊或受人事變動增速放緩。航空發(fā)動機板塊需求旺盛。5家上游材料企業(yè)2023H1營收增速中值為28.36%，2023Q2營收增速中值為36.36%，毛利率變化中值為-0.21pct；3家中游鍛造企業(yè)營收增速中值從2021H1的39.84%提升至2023H1的57.53%，2023Q2仍維持在60.55%的較高水平；下游企業(yè)航發(fā)動力、航發(fā)控制、航發(fā)科技穩(wěn)定增長，期間費用率顯著降低：2023H1營收增速分別為20.05%、7.32%、16.04%，歸母凈利潤增速分別為11.32%、10.33%、215.38%，期間費用率分別減少0.49pct、減少0.83pct、減少0.44pct。導彈產業(yè)鏈或受人事調整增速放緩，2023H1，導彈產業(yè)鏈10家公司營收增速中值為5.04%，歸母凈利潤增速中值為1.76%；2023Q2分別為8.17%、9.47%。2023H1，7家軍工電子元器件企業(yè)營收、歸母凈利潤增速中值分別為12.41%、16.22%，增速同比下降；其中以被動元器件業(yè)務為主的鴻遠電子、宏達電子、火炬電子營收利潤降幅中值分別為-24.77%、-48.9%，降幅尤其顯著；隨著中期調整逐步落地，被動元器件企業(yè)需求節(jié)奏有望修復。
風險提示：1）裝備價格壓力影響部分企業(yè)業(yè)績釋放；2）政策調整影響市場情緒，階段性壓制板塊估值；3）上游資源品價格上行推升部分價格傳導不暢的原材料企業(yè)成本壓力；4）興業(yè)證券為西部超導、國博電子的做市券商。
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