>> 華泰證券-證券行業(yè)：投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)分化顯著-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大?。?/td>
| 1952KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
沈娟,汪煜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
大型券商23H1歸母凈利潤(rùn)同比+2%，關(guān)注五大變化：1）投資業(yè)績(jī)彈性是核心驅(qū)動(dòng)，衍生品業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)持續(xù)。2）經(jīng)紀(jì)普遍承壓，傭金率下滑態(tài)勢(shì)延續(xù)，但頭部券商股基市占率穩(wěn)中有升。3）投行股債業(yè)務(wù)分化，頭部券商凈收入多下滑。4）資管受市場(chǎng)波動(dòng)影響多有下滑，公募基金貢獻(xiàn)穩(wěn)健。5）國(guó)際業(yè)務(wù)受海外市場(chǎng)波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)策略影響利潤(rùn)分化較大。當(dāng)前政策處于良性周期，活躍資本市場(chǎng)措施漸次落地，看好券商板塊持續(xù)修復(fù)行情。個(gè)股推薦優(yōu)質(zhì)龍頭中信證券、中金公司（H）；經(jīng)紀(jì)占比高的中國(guó)銀河；大資管與財(cái)富業(yè)務(wù)領(lǐng)跑的東方證券、廣發(fā)證券；特色區(qū)域券商國(guó)聯(lián)證券、東吳證券。
投資業(yè)績(jī)彈性延續(xù)，投行股權(quán)規(guī)模承壓
投資業(yè)績(jī)彈性延續(xù)、驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)；投行業(yè)績(jī)分化，股權(quán)業(yè)務(wù)承壓。23H1主要市場(chǎng)指數(shù)較上年同期走勢(shì)平穩(wěn)，頭部券商權(quán)益投資倉(cāng)位提升，收入增長(zhǎng)延續(xù)，合計(jì)同比+40%。衍生品業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)顯著，此前證監(jiān)會(huì)提及券商杠桿率政策優(yōu)化，未來衍生品業(yè)務(wù)有望再上臺(tái)階。股權(quán)投資方面，私募子公司業(yè)績(jī)內(nèi)部分化，另類子公司同比扭虧，預(yù)計(jì)跟投壓力有所緩解。投行方面，IPO階段性收緊且預(yù)計(jì)下半年繼續(xù)承壓，頭部券商股權(quán)業(yè)務(wù)普遍收縮，但債券承銷業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)，投行凈收入大多下滑，合計(jì)同比-11%。從市占率看，中信、建投IPO市占率保持領(lǐng)先地位；中信、建投、華泰債券承銷市占率穩(wěn)居前三。
經(jīng)紀(jì)收入普遍下滑，利息收入內(nèi)部分化
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降傭壓力仍存，深化買方轉(zhuǎn)型；利息業(yè)務(wù)分化明顯，兩融相對(duì)穩(wěn)定。頭部券商股基市占率多有提升但傭金率下滑，且權(quán)益市場(chǎng)仍有持續(xù)波動(dòng)，代銷金融產(chǎn)品收入多有下降。但市場(chǎng)波動(dòng)不改財(cái)富管理轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期底色，證監(jiān)會(huì)已明確公募基金及代銷機(jī)構(gòu)費(fèi)率改革措施，同時(shí)推動(dòng)基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，未來大財(cái)富鏈產(chǎn)品收費(fèi)模式轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展空間仍然廣闊。利息業(yè)務(wù)方面，部分頭部券商利息支出承壓，利息凈收入合計(jì)同比-22%。頭部?jī)扇谝?guī)模小幅增長(zhǎng)且市占率保持穩(wěn)定，融券業(yè)務(wù)頭部集中效應(yīng)依然明顯，CR2達(dá)43%；部分券商減值充分，實(shí)現(xiàn)減值轉(zhuǎn)回增厚收益。
基金公司表現(xiàn)穩(wěn)健，國(guó)際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升
資管規(guī)模收縮，基金貢獻(xiàn)穩(wěn)健；國(guó)際業(yè)務(wù)利潤(rùn)表現(xiàn)分化，營(yíng)收貢獻(xiàn)提升。大型券商資管規(guī)模收縮，凈收入表現(xiàn)分化，華泰、建投等逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比+25%、+51%?？毓?參股基金公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)分化，但整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)健，廣發(fā)、招商控參股基金公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)23%、16%，未來控股/參股基金公司增長(zhǎng)仍將成為券商業(yè)績(jī)重要驅(qū)動(dòng)。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，從香港子公司表現(xiàn)來看，大型券商子公司利潤(rùn)分化，部分仍虧損；從并表口徑的國(guó)際業(yè)務(wù)收入看，大型券商境外營(yíng)業(yè)收入普遍增長(zhǎng)，收入貢獻(xiàn)也有所提升，中金收入占比24%領(lǐng)先同行。
多維政策利好持續(xù)，把握券商配置機(jī)遇
看好未來在政策+估值驅(qū)動(dòng)下的券商板塊修復(fù)行情。當(dāng)前政策仍處于良性周期，預(yù)計(jì)未來活躍資本市場(chǎng)措施有望進(jìn)一步落地，提振市場(chǎng)情緒和交投活躍度。且券商板塊低估低配，券商指數(shù)PB（LF）處于19年來21.6%分位；23Q2基金持倉(cāng)0.37%，處于18年來最低點(diǎn)，配置性價(jià)比高?？春萌贪鍓K修復(fù)行情延續(xù)，建議根據(jù)以下維度挖掘特色優(yōu)質(zhì)券商，如：輕重并舉的行業(yè)龍頭中信證券、中金公司（H）；經(jīng)紀(jì)占比高的中國(guó)銀河；大資管與財(cái)富業(yè)務(wù)領(lǐng)跑的東方證券、廣發(fā)證券；特色區(qū)域券商國(guó)聯(lián)證券、東吳證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
