>> 申港證券-金力永磁(300748)首次覆蓋報告：磁中百斛力，俟時當(dāng)掘金-230828
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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公司是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售高性能釹鐵硼永磁材料于一體的新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域核心應(yīng)用材料的領(lǐng)先供應(yīng)商。公司2008年注冊成立，最先通過成為金風(fēng)供應(yīng)商切入風(fēng)電磁材領(lǐng)域，隨后業(yè)務(wù)逐步向節(jié)能空調(diào)、傳統(tǒng)汽車、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域擴(kuò)展。公司產(chǎn)品品類齊全，圍繞各領(lǐng)域重點客戶建立長期穩(wěn)定關(guān)系。公司經(jīng)歷了稀土價格多輪的漲跌起伏，營收凈利維持了堅挺的持續(xù)增長。
雙碳背景下的戰(zhàn)略新興材料，新能源與節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域成為需求的主要邊際增量。稀土永磁材料作為新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能空調(diào)、工業(yè)機(jī)器人、節(jié)能電機(jī)等新能源與節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的應(yīng)用，在政策上廣受支持。20年起新能源需求的高增，更是構(gòu)筑了永磁材料需求以傳統(tǒng)汽車家電為基礎(chǔ)，以新能源車及工業(yè)節(jié)能電機(jī)等領(lǐng)域為邊際變量的需求發(fā)展格局。
周期驅(qū)動因素由供給管控逐步倒向需求驅(qū)動。作為稀土儲產(chǎn)冶世界領(lǐng)先的國家，我國針對稀土進(jìn)行開采冶煉指標(biāo)管理，并配有收儲與進(jìn)出口調(diào)節(jié)等政策。
初期作為磁材主要原料的稀土市場的周期變化主要受政策收儲管控等供給端驅(qū)動的因素影響；而進(jìn)入20年后，隨著新能源車等領(lǐng)域需求的高增以及我國管控政策的逐步成熟，稀土市場的周期變化則逐步傾向于受下游需求變化的驅(qū)動，并隨著管控思路的確立，形成了穩(wěn)定稀土價格，助力下游產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的管控思路。
目前處于上一輪供需錯配的尾聲，價格企穩(wěn)與需求回升，加工端反彈動力充足。
新能源高增背景下，磁材企業(yè)龍頭紛紛針對熱點領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)，使得加工端產(chǎn)能在稀土價格下行、原料成本承壓的區(qū)間大步擴(kuò)張。隨著稀土價格回落企穩(wěn)，下游需求的企暖回升，加工端蘊含了富有彈性的反轉(zhuǎn)動力。
擴(kuò)產(chǎn)頗具雄心，依托核心技術(shù)打造產(chǎn)品優(yōu)勢。公司擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)25年4萬噸年產(chǎn)能，過程中將持續(xù)維持行業(yè)中規(guī)模龍頭地位，擴(kuò)產(chǎn)除新能源車領(lǐng)域外，還涉及節(jié)能電機(jī)及3C等。公司以晶界滲透為核心技術(shù)，在超高牌號產(chǎn)品、新能源車用產(chǎn)品等多領(lǐng)域構(gòu)筑了一定優(yōu)勢。
投資建議：我們認(rèn)為磁材領(lǐng)域原料指標(biāo)與需求供應(yīng)錯配末期價格企穩(wěn)需求上行期是應(yīng)該重點關(guān)注的窗口期，故估值主要針對24年進(jìn)行?？紤]可比公司因市場價格快速下行導(dǎo)致一致預(yù)期參考性下降，且公司進(jìn)入第二個大步擴(kuò)產(chǎn)階段，產(chǎn)品逐步占領(lǐng)超高牌號市場且技術(shù)積累構(gòu)筑了一定成本優(yōu)勢等因素，參考公司絕對估值數(shù)據(jù)，給予公司24年目標(biāo)價19.28元，對應(yīng)PE25倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：稀土領(lǐng)域管控政策發(fā)生顯著變化，磁材下游需求發(fā)生超預(yù)期波動，磁材技術(shù)發(fā)展出現(xiàn)突破等。
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