>> 浙商證券-債券市場(chǎng)專題研究：地產(chǎn)新政對(duì)債市的影響路徑剖析-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
1763KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢 |
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核心觀點(diǎn)
短期穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力疊加資金面偏緊對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)，但利率中長(zhǎng)期維度有望下行，建議投資者把握更好的配置機(jī)會(huì)。
1、政策點(diǎn)評(píng)：地產(chǎn)優(yōu)化政策密集出臺(tái)，部分政策力度明顯超出此前市場(chǎng)預(yù)期。
第一，存量房貸利率下調(diào)落地。存量房貸利率下調(diào)的主要影響在于降低已購房居民的利息支出負(fù)擔(dān)以及減緩居民提前還貸行為對(duì)商業(yè)銀行利息收入的影響，對(duì)于促消費(fèi)有財(cái)富效應(yīng)，但是對(duì)于新房需求的增量利好相對(duì)有限。
對(duì)債市而言，出于商業(yè)銀行凈息差的考慮，我們預(yù)計(jì)后續(xù)打開新一輪的存款利率下調(diào)周期的概率較大，利好理財(cái)資金回流以及廣譜利率中樞下行。存量房貸利率下調(diào)會(huì)進(jìn)一步壓縮銀行的凈息差空間，存款利率下調(diào)的可能性提高，9月至10月可能是存款利率下調(diào)的關(guān)鍵窗口期。
第二，住房信貸政策優(yōu)化。本次信貸政策出臺(tái)或可類比2008年底，力度遠(yuǎn)超2022年“930新政”，也明顯超市場(chǎng)預(yù)期，本輪兩部委推進(jìn)首付比例下調(diào)和“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策具有一定增量調(diào)整空間。當(dāng)然本次住房信貸政策優(yōu)化還留有因城施策的空間，關(guān)鍵還是看一線以及強(qiáng)二線的落地情況。目前看，一二線城市對(duì)政策響應(yīng)相對(duì)積極；市場(chǎng)前期擔(dān)心的高能級(jí)城市政策落地程度不及預(yù)期的擔(dān)憂或可適當(dāng)緩解。
2、政策思考：地產(chǎn)基本面企穩(wěn)回升是債市調(diào)整最核心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，當(dāng)前政策持續(xù)加碼的預(yù)期仍在，但也需數(shù)據(jù)修復(fù)的驗(yàn)證。
市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)地產(chǎn)在穩(wěn)增長(zhǎng)中重要性的優(yōu)先級(jí)排序依然較高，但在學(xué)習(xí)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)于政策力度需求的心理閾值在不斷提高。這些因素共同導(dǎo)致2023年以來債市呈現(xiàn)對(duì)“基本面或政策面利多政策”反應(yīng)鈍化的特征。
政策調(diào)整具有累積性，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于政策定力以及政策力度的判斷可能出現(xiàn)變化。當(dāng)前政策對(duì)于提振地產(chǎn)市場(chǎng)的訴求較強(qiáng)，政策力度在不斷提高，在數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證前政策可能層層遞進(jìn)，不排除后續(xù)力度更大的地產(chǎn)政策落地。要合理看待政策效果從量變到實(shí)現(xiàn)質(zhì)變的過程，基本面數(shù)據(jù)端的配合驗(yàn)證至關(guān)重要。
3、債券策略思考：9月債市承壓，等待四季度配置窗口。
第一，考慮到9月政府債券供給放量，資金面可能維持偏緊態(tài)勢(shì)。第二，8月PMI數(shù)據(jù)再超預(yù)期，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期可能修正市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期修復(fù)偏弱的預(yù)期。第三，當(dāng)前債市做多賠率不足的同時(shí)市場(chǎng)對(duì)政策期待較強(qiáng)。第四，交易盤有止盈壓力，債市承壓難言很快結(jié)束。
雖然利率中長(zhǎng)期維度有望下行，但短期穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力疊加資金面偏緊的近憂對(duì)市場(chǎng)仍會(huì)造成擾動(dòng)，建議投資者耐心等待更好的配置機(jī)會(huì)；四季度降息預(yù)期疊加資金堰塞湖效應(yīng)等多重利好配合，利率有望下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
官方和市場(chǎng)確認(rèn)基本面出現(xiàn)積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢(shì)；穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力政策大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情；貨幣政策出現(xiàn)邊際收斂，例如降準(zhǔn)降息落空，公開市場(chǎng)操作量持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期等。
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