>> 國泰君安-化妝品行業(yè)板塊2023半年報總結(jié)：Q2板塊環(huán)比改善，關(guān)注經(jīng)營邊際變化-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 892KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,楊柳,閆清徽 |
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本報告導讀：
Q2受低基數(shù)+大促拉動，化妝品大盤環(huán)比改善、但品牌間分化加劇，各品牌商持續(xù)進行多渠道、多品牌拓展，部分傳統(tǒng)國貨渠道戰(zhàn)略調(diào)整帶來邊際改善。
摘要：
投資建議：Q2化妝品板塊增速環(huán)比改善，品牌端分化趨勢延續(xù)，新成分紅利賽道、多品牌矩陣的打造為國貨龍頭公司重點突圍方向，此外關(guān)注處于渠道/產(chǎn)品調(diào)整期的品牌邊際變化。建議增持：1）基本面勢能向好的珀萊雅、巨子生物；2）估值較低、存邊際改善的上美股份、福瑞達、貝泰妮、水羊股份。3）預期筑底，后續(xù)有望迎來拐點的嘉亨家化、丸美股份、上海家化、華熙生物、美麗田園醫(yī)療健康、拉芳家化、青松股份等。4）產(chǎn)能釋放及海外拓展雙邏輯的嘉必優(yōu)。
23Q2受低基數(shù)+大促拉動，化妝品大盤環(huán)比改善，線上渠道繼續(xù)去中心化、抖音渠道高增。2023H1化妝品社零同比+8.6%，略高于社零總額增速（+0.2%），我們估算Q2化妝品社零同比+12%，環(huán)比明顯改善，主要受22Q2同期低基數(shù)影響及618大促拉動。從渠道看，線上平臺去中心化趨勢持續(xù)，抖音、快手等新興社交電商平臺崛起，據(jù)星圖數(shù)據(jù)，618綜合電商護膚GMV同比-2%，但較38情況有所改善，抖音維持高速增長，618期間護膚品類GMV同比+62%。
Q2板塊收入小幅增長、利潤修復，公司分化。2023H1化妝品板塊實現(xiàn)收入、歸母凈利潤204億元、20億元，同比+6%、+31%；單Q2板塊實現(xiàn)收入、凈利潤112億、10.9億元，同比+11%、+51%，環(huán)比看收入增速改善，同比因22年同期利潤基數(shù)較低，實現(xiàn)明顯恢復。板塊內(nèi)部表現(xiàn)受公司產(chǎn)品生命周期、渠道、品牌戰(zhàn)略調(diào)整等個體因素更為明顯，其中珀萊雅、巨子生物、水羊股份表現(xiàn)亮眼：珀萊雅大單品及多品牌戰(zhàn)略發(fā)力，Q2營收、歸母凈利同比+46%、110%，公司管理能力凸顯；巨子生物H1營收、歸母凈利同比+63%、53%，受益線上渠道拓展及可復美新品放量；水羊股份主業(yè)降本增效、收購伊菲丹帶來增量，Q2歸母凈利同比+119%；部分傳統(tǒng)國貨如丸美股份、上美股份發(fā)力渠道調(diào)整，抖音帶動收入高增。
23Q2化妝品公司基金持倉比例提升，主因龍頭公司業(yè)績強勁、回調(diào)后估值回落、配置價值凸顯。Q2板塊平均基金持股比例環(huán)比提升2.36pct至5.23%，因618大促化妝品銷售數(shù)據(jù)有所回暖，疊加頭部公司業(yè)績強勁。個股中貝泰妮、珀萊雅、華熙生物、上海家化基金持股比例較高，截至2023Q2末分別為8.70%/9.75%/16.31%/6.22%，分別環(huán)比+2.30pct/+2.59pct/+10.99pct/ +2.08pct。外資方面，珀萊雅穩(wěn)定在23%左右領(lǐng)跑；貝泰妮估值回落后外資持股提升，23Q2環(huán)比+3.27pct至6.57%；板塊平均外資持股比例整體微升0.05pct至2.81%。
風險提示：行業(yè)景氣度下行；品牌端競爭加??；新品牌孵化不及預期。
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