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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23H1壽險(xiǎn)NBV大幅回暖，財(cái)險(xiǎn)承保COR小幅抬升，保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)有所承壓；客戶(hù)需求持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)23年NBV趨勢(shì)回暖，提前備戰(zhàn)推動(dòng)24年開(kāi)門(mén)紅將超預(yù)期。
　　摘要：
　　投資承壓拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)回暖、財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)?。?）壽險(xiǎn)新單超預(yù)期增長(zhǎng)，NBV大幅回暖：23年上半年NBV為中國(guó)人保（66.8%）>中國(guó)平安（32.6%，如22H1按調(diào)整后精算假設(shè)為同比45.0%）>中國(guó)太保（31.5%）>中國(guó)太平（28.5%）>中國(guó)人壽（19.9%）>新華保險(xiǎn)（17.1%）。2）財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速分化，承保COR小幅抬升：主要為車(chē)險(xiǎn)盈利邊際下降，承保COR為人保財(cái)險(xiǎn)（95.8%,+0.1pt），太平財(cái)險(xiǎn)（97.6%，+2.4pt），太保財(cái)險(xiǎn)（97.9%，+0.6pt），平安財(cái)險(xiǎn)（98.0%,+0.9pt）。3）資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益率承壓，資產(chǎn)配置增加傳統(tǒng)固收、降低非標(biāo)占比、權(quán)益策略分化；4）Q2投資波動(dòng)拖累23H1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)：歸母凈利潤(rùn)增速：中國(guó)太平（20.5%）>中國(guó)人保（8.7%）>新華保險(xiǎn)（8.6%）>中國(guó)平安（-1.2%）>中國(guó)人壽（-8.0%）>中國(guó)太保（-8.7%）。
　　客戶(hù)儲(chǔ)蓄需求持續(xù)旺盛，NBV增長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)：1）需求端：銀行存款利率下行疊加資本市場(chǎng)波動(dòng)，居民保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求持續(xù)旺盛；2）供給端：個(gè)險(xiǎn)方面，人力下滑趨勢(shì)放緩，以?xún)?yōu)增優(yōu)推動(dòng)入口端增長(zhǎng)提速，人均產(chǎn)能大幅提升成為NBV增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力；銀保方面，供需兩端共同推動(dòng)銀保NBV貢獻(xiàn)顯著提升，高質(zhì)量銀保隊(duì)伍有助于提升價(jià)值貢獻(xiàn)。
　　23年NBV趨勢(shì)回暖，24年開(kāi)門(mén)紅將超預(yù)期：新老產(chǎn)品切換短期導(dǎo)致銷(xiāo)售波動(dòng)，但上半年上市險(xiǎn)企均已提前搶抓客戶(hù)需求，預(yù)計(jì)將有效支撐行業(yè)23年NBV趨勢(shì)回暖，預(yù)計(jì)全年NBV增速分別為：中國(guó)平安（+20.9%）>中國(guó)太保（19.3%）>新華保險(xiǎn)（10.9%）>中國(guó)人壽（10.7%）。當(dāng)前資本市場(chǎng)波動(dòng)以及存款利率下調(diào)將進(jìn)一步助推居民的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求。考慮到大部分上市險(xiǎn)企已基本完成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)，預(yù)計(jì)將有更多時(shí)間備戰(zhàn)24年開(kāi)門(mén)紅，更長(zhǎng)的籌備與銷(xiāo)售時(shí)間將推動(dòng)開(kāi)門(mén)紅NBV增長(zhǎng)超預(yù)期。
　　投資建議：銀行存款利率下調(diào)背景下預(yù)計(jì)客戶(hù)的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求持續(xù)旺盛，推動(dòng)23年全年和24年開(kāi)門(mén)紅NBV超預(yù)期；財(cái)險(xiǎn)龍頭險(xiǎn)企持續(xù)優(yōu)化承保業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)承保綜合成本率穩(wěn)定可控且顯著優(yōu)于行業(yè)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。截至2023年9月1日，上市險(xiǎn)企的平均P/EV估值僅為0.69倍，在歷史分位數(shù)13.8%，考慮到負(fù)債端見(jiàn)底復(fù)蘇，資產(chǎn)端得益于權(quán)益市場(chǎng)回暖預(yù)期下的趨勢(shì)向好，建議增持中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太平、友邦保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)；長(zhǎng)端利率下行。