>> 中信建投-華潤材料(301090)供給增加，景氣下滑，上半年業(yè)績承壓-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點
2023年上半年公司實現(xiàn)營收90.40億元，同比增長12.12%；實現(xiàn)歸母凈利3.21億元，同比減少25.64%。Q1、Q2營收分別為44.35、46.05億元，歸母凈利分別為1.64、1.57億元。展望2023年，隨著宏觀經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，瓶片需求有望持續(xù)回暖。供給端，產(chǎn)能擴張仍集中在龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度進一步提升，供給有序。公司當前瓶片產(chǎn)能210萬噸，委托代銷產(chǎn)能120萬噸。隨著公司產(chǎn)能的放量，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。
事件
公司發(fā)布2023年半年報
2023年上半年公司實現(xiàn)營收90.40億元，同比增長12.12%；實現(xiàn)歸母凈利3.21億元，同比減少25.64%。Q1、Q2營收分別為44.35、46.05億元，歸母凈利分別為1.64、1.57億元。
簡評
需求回暖，供給增加，盈利有所承壓
需求端，2023年上半年國內(nèi)需求反彈修復(fù)，經(jīng)濟活動逐步恢復(fù)之后，旅游出行需求的激增，對于連帶產(chǎn)業(yè)消費形成帶動，同時，瓶片的需求替代或仍存在，目前聚酯瓶片對于紙張、木材、鋁材都有著在不同細分領(lǐng)域的替代。據(jù)CCF，2023年1-6月聚酯瓶片內(nèi)需總量為389萬噸，同比增長5.6%。分結(jié)構(gòu)看，軟飲料需求增速在9%左右，油脂類需求增速在2%左右，片材及其他類需求表現(xiàn)基本持平。供給端，上半年聚酯瓶片產(chǎn)能增加165萬噸至1396萬噸，產(chǎn)能增速為13.4%。
價格價差方面，2023年上半年P(guān)ET瓶片均價為5795元/噸，同比下降6.06%，價差為1108元/噸，同比下降28%。銷量方面，公司上半年銷量為126.12萬噸，同比增長36%，其中內(nèi)銷88.9萬噸，同比增長47%，外銷37.22萬噸，同比增長16%。上半年聚酯瓶片行業(yè)產(chǎn)能增加明顯，產(chǎn)品價差收窄，公司盈利承壓，實現(xiàn)歸母凈利3.21億元，同比減少26%。毛利率為5.75%，同比減少2.17pct，凈利率為3.54%，同比減少1.81pct。
分季度看，2023Q1、Q2瓶片均價分別為7543、7427元/噸，同比減少8%、16%，價差分別為1227、990元/噸，同比減少23%、32%。價差收窄背景下，公司業(yè)績承壓，Q1、Q2歸母凈利分別為1.64、1.57億元
供給有序，行業(yè)集中度持續(xù)提升
2014-2020年間，全球瓶級PET市場需求從1934萬噸增長至2876萬噸，年復(fù)合增長率為6.84%，且從2015年開始呈現(xiàn)出加速增長趨勢。2012-2021年我國PET瓶片內(nèi)需由330增長至696萬噸，年復(fù)合增長率約為8.65%，且片材市場需求正逐年大幅提升，2022年需求為670萬噸，同比下降3.7%，主要系疫情影響。出口方面，國內(nèi)瓶片出口由2012年的124萬噸增長至2022年的357.4萬噸，年復(fù)合增速為11%。供給端，全球PET瓶片產(chǎn)能主要在中國，2022年占全球產(chǎn)能比例為40%，目前我國瓶片主要生產(chǎn)企業(yè)有逸盛、三房巷、華潤材料、萬凱新材，CR4近80%，未來投放的產(chǎn)能仍集中在頭部幾家企業(yè)中，供給有序。需求方面，隨著國內(nèi)外疫情的防控逐漸穩(wěn)健，內(nèi)需、出口有望穩(wěn)健增長。截至2022年底，公司產(chǎn)能為210萬噸，2023年4月24日，公司與江陰澄高簽訂委托代銷協(xié)議，江陰澄高于2020年4月底因資金原因停產(chǎn)，2022年9月實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，目前一套60萬噸裝置在生產(chǎn)，另一套60萬噸裝置在停產(chǎn)檢修。此次協(xié)議的簽署有助于公司擴充長三角區(qū)域PET聚酯瓶片可發(fā)貨產(chǎn)能，鞏固和提升公司的市場競爭力。
注重研發(fā)，拓寬品類，新材料產(chǎn)品進展順利
PETG特種聚酯產(chǎn)品具有透明度高、熱成型優(yōu)異等性能，是聚碳酸酯（PC）和聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等材料的理想替代品。PETG是一種環(huán)保型材料，廣泛應(yīng)用于板材、片材、高性能收縮膜、瓶用及異型材等市場。據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會，目前國內(nèi)90%以上PETG特種聚酯產(chǎn)品需從國外進口。公司通過技術(shù)攻關(guān)，自主突破CHDM-PETG和NPG-PETG技術(shù)，陸續(xù)推出了以NPG與CHDM作為共聚單體的PETG產(chǎn)品，為PETG產(chǎn)品國產(chǎn)化進程奠定了基礎(chǔ)。公司年產(chǎn)5萬噸PETG一期項目已于報告期內(nèi)投產(chǎn)并在建年產(chǎn)5萬噸/年二期項目。一期投產(chǎn)后，公司銷量穩(wěn)步提升，目前產(chǎn)品已覆蓋注塑、注拉吹、擠吹、擠出等多種復(fù)雜成型工藝，下游應(yīng)用已成功進入化妝品包裝、日化產(chǎn)品、薄膜、板材、片材等多個領(lǐng)域，其中化妝品包裝市場的銷量占比達到40%以上。
PET泡沫方面，PET泡沫是一種新型高性能綠色可回收輕量化材料，在國內(nèi)風(fēng)電葉片的應(yīng)用效果優(yōu)異，隨著風(fēng)電裝機量提升，未來PET泡沫的需求將會持續(xù)增長，公司打破技術(shù)壁壘，自主開發(fā)的應(yīng)用于風(fēng)電葉片領(lǐng)域的常規(guī)PET泡沫產(chǎn)品HP100、HP150開發(fā)成功并完成項目產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，處于可穩(wěn)定生產(chǎn)及行業(yè)客戶推廣狀態(tài)；應(yīng)用于軌道交通領(lǐng)域的阻燃PET泡沫產(chǎn)品HP150FR、HP100FR通過德國標準DIN5510、歐盟標準EN45545-2測試認證，并已有小批量試生產(chǎn)銷售；建材特種PET泡沫產(chǎn)品HP300JP，目前已制得實驗樣品，根據(jù)客戶反饋正進行產(chǎn)品優(yōu)化。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.36、7.64、8.76億元，對應(yīng)當前股價PE分別為24.9X、20.7X、18.1X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動（公司產(chǎn)品主要原材料為PTA與MEG，價格受宏觀、供需等因素影響較大，若出現(xiàn)大幅度波動，將對公司業(yè)績產(chǎn)生影響）競爭加劇風(fēng)
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