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事件
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)13.27/1.36/1.15億元，同比+38.09%/+303.23%/+412.2%。公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)6.86/0.72/0.63億元，同比56.33%/341.12%/656.98%。
　　核心觀點(diǎn)
　　植脂末業(yè)務(wù)Q2環(huán)比再提速，咖啡業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。植脂末在茶飲行業(yè)的拉動(dòng)下、單二季度實(shí)現(xiàn)了57%的高速增長(zhǎng)，一方面得益于公司在突破了產(chǎn)能瓶頸后積極開拓工業(yè)客戶，另一方面如蜜雪、茶百道等下游連鎖客戶在上半年持續(xù)拓店&供應(yīng)份額提升?？Х葮I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大客戶突破，與庫(kù)迪合作5月正式落地，對(duì)咖啡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將在下半年集中體現(xiàn)。按產(chǎn)品類別看，23H1粉末油脂/咖啡/植物基/其他產(chǎn)品銷售收入為9.41/1.1/0.51/1.65億元，分別同比+40.05%/+54.72%/+26.59%/+46.99%。按渠道類別看，生產(chǎn)企業(yè)/連鎖/經(jīng)銷/其他渠道銷售收入為3.87/7.12/1.12/0.55億元，分別同比+127.55%/+27.95%/-3.99%/+6.52%。按區(qū)域看，華東/華南/西南/華中/華北/東北/西北/電子商務(wù)/境外銷售收入為3.78/1.22/1.75/3.16/0.65/0.07/0.16/0.12/1.76億元，分別同比+31.05%/+18.8%/+19.01%/+63.43%/+192.66%/+48.57%/+14.71%/+27.92%/+54.81%。經(jīng)銷商方面，23H1東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外經(jīng)銷商增加0/4/16/3/6/2/6/2家，期末分別有38/46/181/106/71/29/47/14家。
　　盈利能力延續(xù)一季度改善趨勢(shì)，公司報(bào)表利潤(rùn)端展現(xiàn)出較大彈性。在原材料價(jià)格下行、產(chǎn)能利用率提升、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后，毛利率進(jìn)一步提升。23年H1，公司毛利率/歸母凈利率為18.22%/10.21%，分別同比+7.13/+6.71pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.72%/2.68%/1.08%，分別同比-0.67/-0.94/-0.37pct。23年Q2，公司毛利率/歸母凈利率為19.4%/10.54%，分別同比+8.76/+6.8pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.07%/2.82%/1.05%，分別同比-0.4/-1.06/-0.57pct。
　　短中期邏輯順利兌現(xiàn)，構(gòu)筑核心壁壘后長(zhǎng)期成長(zhǎng)性確定。全年維度來(lái)看，植脂末將在維護(hù)好茶飲客戶基礎(chǔ)上持續(xù)開發(fā)工業(yè)客戶，并積極研發(fā)高附加值產(chǎn)品提升供應(yīng)鏈品牌力，下半年咖啡增長(zhǎng)對(duì)營(yíng)收拉動(dòng)效用加碼。展望H2，目前棕櫚仁油逐步鎖價(jià)至年末，基于咖啡行業(yè)趨勢(shì)烘焙豆訂單激增、產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步上行，毛利率有望穩(wěn)步提升，費(fèi)用率保持在穩(wěn)定水平，利潤(rùn)端有望在生產(chǎn)效率進(jìn)一步精進(jìn)的情況下持續(xù)提升。公司逐漸重視生產(chǎn)效率提升，最新聘請(qǐng)張總?cè)尕?fù)責(zé)工廠生產(chǎn)管理運(yùn)營(yíng)，張總生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較豐富、且歷年以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)秀，將會(huì)帶來(lái)較大賦能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收分別為32.9/40.8/49.96億元，同比+35.4%/24.2%/22.4%，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.29/4.2/5.26億元，同比+184.97%/27.85%/25.04%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年EPS分別為0.82/1.05/1.31元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不足風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。