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事件
　　2023年08月29日，佳禾食品發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績符合預(yù)期，利潤彈性釋放
　　2023H1總營收13.27億元（同增38%），歸母凈利潤1.36億元（同增303%），扣非凈利潤1.15億元（同增412%）。2023Q2總營收6.86億元（同增56%），歸母凈利潤0.72億元（同增341%），扣非凈利潤0.63億元（同增657%），業(yè)績表現(xiàn)與此前預(yù)告一致，受益于下游茶飲市場消費(fèi)復(fù)蘇，同時(shí)原材料價(jià)格下行。2023H1毛利率18.22%（+7pct），凈利率10.23%（+7pct），銷售費(fèi)用率2.72%（-1pct），管理費(fèi)用率2.68% （ -1pct ），營業(yè)稅金及附加占比0.52%（+0.02pct）。2023Q2毛利率19.40%（+9pct），凈利率10.56%（+7pct），銷售費(fèi)用率3.07%（-0.4pct），管理費(fèi)用率2.82% （ -1pct ），營業(yè)稅金及附加占比0.47%（+0.1pct），盈利能力提升主要系成本端原材料價(jià)格下降所致。2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.33億元（同增95%），銷售回款15.60億元（同增38%）。2023Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.09億元（同增213%），銷售回款8.03億元（同增64%）。截至2023H1，合同負(fù)債0.13億元（環(huán)比-8%）。
　　▌咖啡業(yè)務(wù)增長亮眼，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　分產(chǎn)品看，2023H1主營收入12.67億元（同增41%）；其中，粉末油脂/咖啡/植物基/其他產(chǎn)品營收分別為9.41/1.10/0.51/1.65億元，同比+40%/+55%/+27%/+47%；2023Q2營收分別為4.59/0.56/0.26/1.00億元，同比+57%/+46%/+19%/+80%，上半年公司粉末油脂業(yè)務(wù)保持快速增長，并推出新品晶花“牛乳原漿”以替代傳統(tǒng)植脂末?？Х葮I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，咖啡全產(chǎn)業(yè)鏈奠定先發(fā)優(yōu)勢，隨著募投項(xiàng)目的落地，精品咖啡的占比提升預(yù)計(jì)帶來收入利潤雙增。植物基業(yè)務(wù)以椰漿為基礎(chǔ)，推出非常麥“有機(jī)燕麥奶”切入細(xì)分成長賽道，目前已進(jìn)入數(shù)百家中高端餐飲門店。分渠道看，2023H1生產(chǎn)企業(yè)/連鎖/經(jīng)銷/其他營收分別為3.87/7.12/1.12/0.55億元，分別同比+128%/+28%/-4%/+7%，分別占主營收入31%/56%/9%/4%；2023Q2營收分別為2.18/3.37/0.55/0.31億元，分別同比+179%/+39%/-5%/+2%，分別占主營收入34%/53%/9%/5%。公司著力提升生產(chǎn)企業(yè)客戶占比，提高對上游議價(jià)權(quán)，成效顯著。分區(qū)域看，2023H1華北/華東/華南/華中/西北/西南/東北營收分別為0.65/3.78/1.22/3.16/0.16/1.75/0.07億元，同比+193%/+31%/+19%/+63%/+15%/+19%/+49%；2023Q2營收分別為0.48/1.83/0.65/1.60/0.07/0.77/0.04億元，同比+407%/+38%/+46%/+85%/-9%/+16%/+85%，公司以華東地區(qū)為基，華北、華中、東北取得亮眼增長。截至2023H1，總經(jīng)銷商532家，較年初增加39家。
　　▌盈利預(yù)測
　　暫不考慮定增影響，我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.69/0.98/1.34元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為29/20/15倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、定增進(jìn)展不及預(yù)期等