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事件概述
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.53億元，同比增長8.59%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比下降17.85%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.94億元，同比下降16.68%。
　　分析判斷:
　　利潤端受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等因素影響，地屈孕酮制劑23H2逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?br>　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.53億元，同比增長8.59%，其增長主要受抗腫瘤類、呼吸系統(tǒng)類和心血管類產(chǎn)品海外市場增長影響。公司歸母凈利潤為0.96億元，同比下降17.85%，主要受（1）23H1毛利率為49.79%，同比下降1.67 pct，我們判斷受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性變化，即高毛利率女性健康類產(chǎn)品處于去庫存周期，以及低毛利率的抗腫瘤藥品種阿比特龍等處于放量周期中；（2）費(fèi)用端上升影響，即23H1管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為24.93%和4.68%，分別同比上升3.16 pct和0.83 pct，其核心受到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和銷售人員增加影響。2023年6月，公司地屈孕酮制劑獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，是國內(nèi)首個(gè)上市的地屈孕酮仿制藥，目前公司已組建近20人的制劑銷售團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)其全國銷售工作。展望未來，地屈孕酮、阿比特龍、氟美松和氟替卡松、依普利酮等產(chǎn)品繼續(xù)呈現(xiàn)增長中，疊加新產(chǎn)品（布瓦西坦、貝派度酸、恩雜魯胺、諾西那生鈉、恩雜魯胺、多替拉韋鈉、司美格魯肽等）和地屈孕酮等制劑陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?，我們判斷未?~5年將持續(xù)處于快速增長中。
　　布局多肽和寡核苷酸等新業(yè)務(wù)，為中長期業(yè)務(wù)增長賦能
　　公司2021年通過收購和自建的模式，實(shí)現(xiàn)多肽和寡核苷酸等新業(yè)務(wù)布局，其中多肽業(yè)務(wù)主體卓肽醫(yī)藥23H1實(shí)現(xiàn)收入1007.89萬元、寡核苷酸業(yè)務(wù)主體奧銳特生物23H1實(shí)現(xiàn)收入207.85萬元。目前公司司美格魯肽原料藥發(fā)酵車間廠房建設(shè)已完成，合成車間廠房在建設(shè)中，預(yù)期建設(shè)完成后將能年產(chǎn)300公斤原料藥。公司已形成寡核苷酸原料藥從毫克級(jí)到百克級(jí)的研發(fā)、生產(chǎn)到全球注冊(cè)能力，正在開發(fā)多個(gè)寡核苷酸原料藥產(chǎn)品，為公司未來業(yè)績貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>　　業(yè)績預(yù)測及投資建議
　　公司持續(xù)深耕特色原料藥領(lǐng)域，展望未來幾年存量品種（地屈孕酮、阿比特龍、氟替卡松、依普利酮等）持續(xù)放量以及潛在重磅產(chǎn)品（布瓦西坦、恩雜魯胺、布地奈德、諾西那生鈉、多替拉韋鈉和司美格魯肽等）陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化，以及疊加制劑一體化下地屈孕酮等品種貢獻(xiàn)增量和戰(zhàn)略布局的小核酸多肽業(yè)務(wù)為中長期業(yè)績?cè)鲩L增添動(dòng)力，我們判斷公司未來幾年將繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長。考慮到產(chǎn)品業(yè)績波動(dòng)，調(diào)整前期盈利預(yù)測，即我們預(yù)測2023-2025年?duì)I業(yè)收入從13.29/16.72/20.82億元調(diào)整為12.41/15.46/19.13億元，對(duì)應(yīng)EPS從0.73/0.95/1.28元調(diào)整為0.63/0.82/1.10元，對(duì)應(yīng)2023年09月04日收盤價(jià)21.8元/股，PE分別為35/27/20倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　在研產(chǎn)品線推進(jìn)不及預(yù)期；地屈孕酮制劑銷售低于預(yù)期；匯率波動(dòng)和地緣政治對(duì)公司業(yè)務(wù)造成不確定性；戰(zhàn)略布局的小核酸和多肽業(yè)務(wù)未來發(fā)展有不確定性風(fēng)險(xiǎn)