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事件：公司發(fā)布中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.17億元/+10.3% yoy，歸母凈利潤(rùn)0.75億元/+6.12%yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)0.73億元/+18.17% yoy；單23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.15億元/+11.94% yoy，歸母凈利潤(rùn)0.39億元/12.59% yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)0.38億元/+22.88% yoy。
　　 C端恢復(fù)略慢，B端穩(wěn)健復(fù)蘇。分渠道看，23Q2加盟/經(jīng)銷(xiāo)/批發(fā)/直銷(xiāo)及其他收入分別為1.13億元/0.26億元/0.61億元/0.04億元，分別同比+12%/-27%/+23%/+85%，C端增速承壓主要由于開(kāi)店進(jìn)度和單店恢復(fù)不及預(yù)期，B端受益于餐飲復(fù)蘇保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，23年公司新增商超業(yè)務(wù)拓展團(tuán)隊(duì)，商超渠道Q2實(shí)現(xiàn)收入780萬(wàn)元；截至23Q2加盟店/經(jīng)銷(xiāo)店/商超客戶/批發(fā)客戶分別為1773/716/51/496家，環(huán)比Q1分別凈增加40/18/10/44家，Q2凈開(kāi)店速度與Q1基本持平。分產(chǎn)品看，23Q2肉禽類(lèi)/水產(chǎn)類(lèi)/其他類(lèi)收入分別為1.46/0.58/0.08億元，分別同比+14%/-1%/-40%，其中牛肉類(lèi)/家禽類(lèi)/豬肉類(lèi)/羊肉類(lèi)/魚(yú)類(lèi)/蝦類(lèi)分別為0.92/0.35/0.14/0.05/0.33/0.25億元，分別同比+18%/+14%/-6%/+14%/+8%/-11%。
　　原材料成本回落對(duì)沖費(fèi)用投放，盈利能力保持穩(wěn)定。23Q2毛利率26.04%/+2.03pctyoy，主要系牛肉等原材料成本下降，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利產(chǎn)品占比提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為4.26%/3.47%，同比分別+0.90pct/+0.01pct，主因銷(xiāo)售區(qū)域擴(kuò)展，公司員工增加所致。23Q2歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為18.19%/17.67%，分別同比+0.11pct/+1.58pct，盈利能力保持穩(wěn)定。
　　新產(chǎn)能即將投放，加快渠道擴(kuò)展。產(chǎn)能端，公司“年產(chǎn)5千噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬(wàn)噸發(fā)酵調(diào)理食品項(xiàng)目”已于Q2進(jìn)入試生產(chǎn)階段，投產(chǎn)后有望解決產(chǎn)能瓶頸，加速開(kāi)拓江浙滬以外市場(chǎng)和餐飲市場(chǎng)。渠道端，今年以來(lái)C端在農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)加盟店的基礎(chǔ)上多方向發(fā)展，開(kāi)發(fā)街邊店以及商超，以及開(kāi)立直營(yíng)店強(qiáng)化品牌宣傳，在B端加大對(duì)酒店餐飲、學(xué)校及單位食堂等的開(kāi)發(fā)，加速渠道擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到上半年門(mén)店銷(xiāo)售恢復(fù)和開(kāi)店進(jìn)度有所放緩，以及牛肉等原材料成本下行，我們下調(diào)23-24年收入假設(shè)、小幅上調(diào)23-24年毛利率假設(shè)，預(yù)測(cè)2023-25年凈利潤(rùn)分別為1.76/2.13/2.59億元（此前23-24年預(yù)測(cè)為1.96/2.58億元），根據(jù)可比公司23年37倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.36元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅上漲；餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期；預(yù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品推廣不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題等。