>> 申萬宏源-良品鋪?zhàn)?603719)業(yè)績短期承壓，期待經(jīng)營改善-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2023年半年報，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入39.87億元，同降18.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同降2.04%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.24億，同降3.49%。測算23Q2實(shí)現(xiàn)收入16.02億元，同降17.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億，同降59.46%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.17億，同降74.68%。收入和利潤低于預(yù)期。
投資評級與估值：考慮線上業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為4.04、5.00、6.22億元（23-25年前次為4.40、5.27、6.40億元），分別同比增長20%、24%和25%，對應(yīng)EPS分別為1.01、1.25、1.55元（23-25年前次為1.10、1.31、1.60元），最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為23x、19x、15x，維持增持評級。公司線上精細(xì)化用戶運(yùn)營，迅速布局?jǐn)U張新興渠道，線下門店持續(xù)完成全國化布局，同時基于消費(fèi)者不同需求，拓展兒童零食及健身零食等細(xì)分品類，期待公司今年盈利改善。
流量分化影響線上業(yè)務(wù)，加盟門店收入短期承壓。分渠道來看，23Q2電子商務(wù)/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售額6.15/6.25/4.36/0.90億元，分別同比-40.92%/-7.15%/+12.75%/+39.16%，線上業(yè)務(wù)因流量分化，公司持續(xù)調(diào)整各平臺經(jīng)營戰(zhàn)略，表現(xiàn)承壓。報告期內(nèi)公司共有門店3299家，其中加盟店/直營店分別為2076家/1223家，較三月底分別凈增加-82家/197家，加盟店因門店類型調(diào)整，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性閉店。團(tuán)購業(yè)務(wù)上半年將省級代理商模式升級為城市代理商模式，湖北及江蘇市場銷售額分別同增139%/294%，端午節(jié)銷售額同比提升57.1%。公司有已簽約待開業(yè)加盟/直營門店分別為7家/31家。公司積極拓展線下渠道，7月份零食王國開業(yè)，面積超過1,200平方米，SKU數(shù)量超3000款，產(chǎn)品、服務(wù)、體驗(yàn)全方面升級。零食頑家系統(tǒng)拓展順利，預(yù)計全年可以順利完成開店目標(biāo)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率，盈利能力短期承壓。23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.63%，同比下降0.6pct，公司提出“好吃不貴”新戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率。分渠道來看，電子商務(wù)/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)毛利率分別為23.28%/22.57%/47.60%/22.54%，分別同比-1.74pct/-2.47pct/-2.33pct/-1.06pct。23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為20.49%/5.35%/0.76%/-0.26%，分別同比+1.92pct/-0.86pct/+0.13pct/+0.18pct，公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放，但因收入下滑，銷售費(fèi)用率小幅上行。綜上，23Q2公司凈利率2.55%，同比下降2.59pct。
股價表現(xiàn)催化劑：收入增長加速，線上線下格局改善
核心假設(shè)風(fēng)險：門店拓展不及預(yù)期，競爭格局加劇，食品安全事件
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