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核心觀點(diǎn)
　　上半年收入同比增長(zhǎng)8.80%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.45%。公司發(fā)布中報(bào)，1H23營(yíng)業(yè)收入77.36億元(YoY 8.80%)，歸母凈利潤(rùn)7.34億元(YoY 39.45%)，扣非歸母凈利潤(rùn)6.28億元(YoY 41.99%)；其中2Q23營(yíng)業(yè)收入40.41億元(YoY19.66%，QoQ 9.37%)，歸母凈利潤(rùn)3.51億元(YoY 94.16%，QoQ -8.28%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.93億元(YoY 90.63%，QoQ -12.44%)。公司1H23毛利率17.90%(YoY 2.16pct)，2Q23毛利率17.50%(YoY 0.01pct，QoQ -0.83pct)。
　　上半年電視ODM出貨同比增長(zhǎng)35.7%，智慧顯示業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司1H23電視ODM出貨量532萬(wàn)臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)35.7%。公司一方面持續(xù)開拓北美市場(chǎng)新客戶，另一方面綁定核心客戶，助力客戶搶占北美區(qū)域的市場(chǎng)份額。同時(shí)公司在面板價(jià)格快速上漲的背景下提升運(yùn)營(yíng)效率鎖定交易價(jià)格，以液晶電視為核心產(chǎn)品的智慧顯示板塊利潤(rùn)同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
　　持續(xù)深化LED業(yè)務(wù)板塊垂直整合，LED產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善。LED芯片方面，1H23兆馳半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.72億元，凈利潤(rùn)1.07億元；LED氮化鎵芯片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目如期完成滿產(chǎn)目標(biāo)，于6月底已經(jīng)實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)量100萬(wàn)片(4寸片)；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目滿產(chǎn)后，產(chǎn)品良率穩(wěn)定、性能較高，產(chǎn)能開始投向中高毛利率產(chǎn)品及市場(chǎng)中。LED封裝方面，1H23兆馳光元實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.22億元，凈利潤(rùn)0.51億元；公司高毛利的大功率照明已量產(chǎn)，全光譜健康照明產(chǎn)品批量出貨；以SMD技術(shù)路徑的RGB顯示器件進(jìn)入三星等高端顯示客戶供應(yīng)鏈體系；MiniLED背光產(chǎn)品布局完整，量產(chǎn)穩(wěn)定，并推出更具性價(jià)比的MPOB技術(shù)方案，將隨著Mini LED終端產(chǎn)品占比擴(kuò)大迎來(lái)新的機(jī)會(huì)。
　　COB技術(shù)加速滲透，兆馳晶顯目標(biāo)成為全球Mini LED龍頭企業(yè)。1H23公司擁有600條COB封裝生產(chǎn)線，已實(shí)現(xiàn)P 0.65-P 1.87點(diǎn)間距全覆蓋；下半年隨著后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的1100條COB封裝生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將大幅提升。同時(shí)，公司將推出一系列Mini LEDCOB高端電視，推動(dòng)Mini LED顯示走進(jìn)C端家庭場(chǎng)景。未來(lái)COB直顯將成為公司LED產(chǎn)業(yè)鏈中重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們看好1)公司電視ODM業(yè)務(wù)多年來(lái)保持行業(yè)第一梯隊(duì)帶來(lái)穩(wěn)定的收入及智慧家庭組網(wǎng)業(yè)務(wù)向AI+IoT轉(zhuǎn)型帶來(lái)的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；2)公司LED產(chǎn)業(yè)鏈全工序布局，Mini/Micro LED產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化搶占先機(jī)，LED產(chǎn)能逐步釋放帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)44.6%/22.0%/25.3%至16.57/20.22/25.33億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.2/11.6/9.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。