>> 國盛證券-德方納米(300769)Q2業(yè)績環(huán)比改善，股權(quán)激勵彰顯信心-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊潤思,林卓欣 |
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德方納米披露2023年半年報。2023H1公司實現(xiàn)營收88.9億，同比+18%；歸母凈利潤-10.4億，同比-182%；扣非歸母凈利潤-10.7億，同比-186%。業(yè)績落于此前預(yù)告上限（最小虧損值）。其中Q2實現(xiàn)營收39.5億，環(huán)比-20%；歸母凈利潤-3.3億，扣非歸母凈利潤-3.4億，凈利潤環(huán)比改善。23Q2毛利率-5.6%，凈利率-9.1%。
1）量：2023H1公司磷酸鹽系正極材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入88.8億，同比+18%；對應(yīng)銷量9.34萬噸，同比+41%。
2）價：在收入端僅考慮磷酸鹽系正極材料的情況下，我們預(yù)計23Q2公司正極材料單噸平均售價9.5萬元，同比-16%，主要系下游需求放緩及今年1-4月鋰鹽價格的下降導(dǎo)致公司磷酸鹽產(chǎn)品價格有所下降。
3）利：在利潤端僅考慮磷酸鹽系正極材料的情況下，我們預(yù)計23Q2公司正極材料單噸虧損1.12萬元，同比-158%。主要系上半年下游需求疲軟疊加碳酸鋰價格大幅波動導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率較低。一季度公司計提的8.11億資產(chǎn)減值損失仍未完全覆蓋較高的原材料成本，導(dǎo)致Q2業(yè)績?nèi)詾樘潛p。但自5月起，公司產(chǎn)能利用率已有所回升，6月已實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，產(chǎn)品價格亦有所上漲。
7月量價利環(huán)比均明顯提升。根據(jù)公司8月28日發(fā)布的可轉(zhuǎn)債問詢函回復(fù)報告，6月公司凈利潤實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。收入端，6/7月為17.6/22.7億元，7月收入環(huán)比提升28.9%；毛利端，6/7月為1.5/2.7億元（對應(yīng)毛利率為8.3%/12.1%），7月毛利環(huán)比提升88.3%；銷量端，6/7月為2.2/2.6萬噸，7月銷量環(huán)比提升18.2%。從而計算得出6/7月單噸售價為8.0/8.7萬元，7月售價環(huán)比提升9.1%；6/7月單噸毛利為0.66/1.06萬元，7月單噸毛利環(huán)比提升59.4%。此外，公司6-7月合計實現(xiàn)凈利潤超1.8億元，假設(shè)按照1.8億元計算，則6-7月單噸平均凈利為0.38萬元。
磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品即將上車，下半年有望快速放量。公司始終以技術(shù)創(chuàng)新為引領(lǐng)，持續(xù)加大研發(fā)投入與創(chuàng)新力度，目前在磷酸錳鐵鋰及補(bǔ)鋰劑方面已取得較大突破。1）磷酸錳鐵鋰：目前已建成磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能11萬噸/年；產(chǎn)品已通過下游客戶測試，并通過了部分車企的批量認(rèn)證，即將上車，下半年有望迎來快速放量。2）補(bǔ)鋰劑：目前已建成補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能5000噸/年；產(chǎn)品已獲得海內(nèi)外多家客戶的項目認(rèn)證，在儲能、新能源車等領(lǐng)域均有獨家項目定點，進(jìn)度同樣領(lǐng)先。公司作為磷酸鹽系正極材料龍頭，具備優(yōu)秀的技術(shù)能力和差異化競爭優(yōu)勢，伴隨新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷加速，公司有望迎來新的利潤增長點。
發(fā)布股權(quán)激勵方案，彰顯高增信心。8月30日，公司發(fā)布第四期股權(quán)激勵計劃草案，擬向董事、高管及核心員工不超過476人授予279.24萬股限制性股票，占公司總股本的0.10%。首次授予業(yè)績考核目標(biāo)（滿足其一即可）：1）2023年/2023-2024年/2023-2025年累計營收不低于230.0/506.0/837.2億元；2）以2022年磷酸鹽系正極材料銷量為基數(shù)，2023/2024/2025年磷酸鹽系正極材料銷量增長率不低于35%/100%/180%，高增長值彰顯公司對未來高速發(fā)展的信心，堅定看好公司中長期投資價值。
盈利預(yù)測：考慮到正極行業(yè)的競爭加劇，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為-3.1/22.4/31.1億元，同比增長-113.1%/818.3%/39.0%，對應(yīng)24-25年P(guān)E分別為11.9/8.6倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游市場增長不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，模型測算風(fēng)險。
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