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高股息標(biāo)的具有防御屬性，煤炭板塊當(dāng)前投資性價(jià)比提升。我們復(fù)盤過(guò)去14年，市場(chǎng)下行階段中，在滬深300指數(shù)下跌的8次中，中證紅利指數(shù)6次跑贏，2021年至今中證紅利指數(shù)連續(xù)三年跑贏大盤。煤炭板塊是高分紅、高股息的行業(yè)代表，2022年現(xiàn)金分紅比例達(dá)到近50%、股息率達(dá)到7.08%。在當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行階段，煤炭板塊的投資性價(jià)比愈發(fā)凸顯。近年來(lái)煤炭行業(yè)盈利水平較大幅度提升，現(xiàn)金流充裕，具備較強(qiáng)的分紅能力；同時(shí)行業(yè)資本開支增速放緩，在建工程較少，為高分紅創(chuàng)造有利條件。
　　煤炭上市公司積極提高分紅承諾，且實(shí)際分紅率往往高于分紅承諾。近期中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國(guó)際等紛紛提高承諾分紅率至60%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的分紅意愿。從歷史分紅情況看，企業(yè)實(shí)際的分紅率往往高于分紅承諾。2022年，中國(guó)神華承諾分紅60%，實(shí)際分紅72.77%；陜西煤業(yè)承諾分紅60%，實(shí)際分紅60.17%；兗礦能源承諾分紅50%，實(shí)際分紅69.33%；山西焦煤承諾10%，實(shí)際分紅63.54%，體現(xiàn)企業(yè)分紅承諾兌現(xiàn)率高。
　　從現(xiàn)金流和債務(wù)負(fù)擔(dān)看煤企具有較強(qiáng)的分紅能力。截止2023H1，中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能等近一半的煤炭公司凈負(fù)債為負(fù)，說(shuō)明賬面現(xiàn)金可以完全清償有息負(fù)債。陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、山西焦煤等自由現(xiàn)金流可以基本覆蓋有息負(fù)債，償債壓力小。中煤能源、平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能收現(xiàn)比高，現(xiàn)金回款能力強(qiáng)，同時(shí)凈現(xiàn)比高，企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力比凈利潤(rùn)表現(xiàn)更好。
　　從超額分紅、股權(quán)激勵(lì)及大股東訴求角度看煤企具有較好的分紅意愿。2022年山煤國(guó)際實(shí)現(xiàn)半年度分紅；兗礦能源、廣匯能源、美錦能源、平煤股份積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，管理層與股東利益相一致。2023年平煤股份發(fā)布高管增持及股票回購(gòu)注銷公告，增強(qiáng)投資者信心。大股東訴求方面，中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)控股股東持股比例分別為70%、65%和65%，若提高分紅，控股股東最為受益。同時(shí)，煤炭企業(yè)普遍出現(xiàn)集團(tuán)有息負(fù)債率高于上市公司的情況，說(shuō)明集團(tuán)償債壓力較大。上市公司的現(xiàn)金流占集團(tuán)的總現(xiàn)金流比重較高，說(shuō)明集團(tuán)非上市公司的盈利能力及創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力薄弱，因此集團(tuán)對(duì)上市公司分紅的訴求最為強(qiáng)烈。
　　我們預(yù)計(jì)2023年煤炭企業(yè)股息率在6%-13%、H股股息率在10%-17%。我們根據(jù)不同煤價(jià)假設(shè)，并結(jié)合各煤炭公司歷史分紅情況及分紅承諾，對(duì)各公司2023年的業(yè)績(jī)及股息率進(jìn)行預(yù)測(cè)。中性假設(shè)下，兗礦能源2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)股息率9.9%（H股股息率16.3%）；兗澳實(shí)現(xiàn)股息率13%；中國(guó)神華預(yù)計(jì)股息率為7.43%（H股股息率10.21%）；陜西煤業(yè)預(yù)計(jì)股息率8.29%；山煤國(guó)際預(yù)計(jì)股息率11%中煤能源預(yù)計(jì)股息率6.08%（H股股息率10.29%）；平煤股份預(yù)計(jì)股息率5.9%；淮北礦業(yè)預(yù)計(jì)股息率7.3%；山西焦煤預(yù)計(jì)股息率12.1%；潞安環(huán)能預(yù)計(jì)股息率9.6%。
　　投資建議：從歷史分紅情況與未來(lái)潛力綜合角度，建議關(guān)注中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、平煤股份、山西焦煤。從未來(lái)分紅潛力即做出高比例分紅政策的角度，建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、平煤股份、兗礦能源、廣匯能源。從2023年預(yù)期股息率角度建議關(guān)注兗礦能源、潞安環(huán)能、山西焦煤、山煤國(guó)際、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下行導(dǎo)致煤價(jià)大幅下跌；發(fā)生重大煤炭安全事故；俄烏沖突的不確定性；國(guó)內(nèi)外能源政策變化帶來(lái)短期影響；本文對(duì)煤炭企業(yè)股息率測(cè)算是基于一定前提假設(shè)，存在假設(shè)條件不成立、煤價(jià)波動(dòng)等因素導(dǎo)致測(cè)算結(jié)果偏差