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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.12億元，同比+17.5%；歸母凈利潤7.04億元，同比+27.7%；中期股息每股6.5港仙。
　　點(diǎn)評：
　　童裝及電商增速亮眼，鞋類產(chǎn)品量價(jià)齊升。分業(yè)務(wù)看，23H1公司大裝/童裝（含其他）分別實(shí)現(xiàn)收入33.33/9.11億元，同比分別增長14.6%/33.4%，營收占比分別為77.3%/21.1%，童裝業(yè)務(wù)增速亮眼，主要由于公司拓寬產(chǎn)品矩陣覆蓋多年齡段青少年群體，推出多款科技新品使得產(chǎn)品組合升級。分品類看，大裝鞋/服銷售額分別同比+28.4%/-1.4%，其中銷量分別同比+24%/-3%，批發(fā)均價(jià)分別同增3.5%/1.7%，價(jià)增主要由于批發(fā)價(jià)格調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及電商收入占比提升等。分渠道看，公司于一帶一路沿線開拓部分新市場，海外業(yè)務(wù)收入同比+66.9%至8330萬元，收入占比1.9%。電商網(wǎng)上專供品同比+38%至10.79億元，收入占比提升4.6pcts至25%，618期間電商全渠道流水同增約43%。
　　毛利率穩(wěn)定，政府補(bǔ)助等增厚利潤。23H1公司毛利率同比+0.2pct至41.7%，大裝毛利率下滑主因生產(chǎn)成本上升及產(chǎn)品組合變動(dòng)；童裝毛利率上升受益于公司推出更多新品及電商收入占比提升。23H1公司銷售及分銷開支/行政/研發(fā)費(fèi)用率分別+1.1/-0.1/+0.1pcts至17.6%/6.6%/3.2%，銷售費(fèi)率增加主因電商傭金及服務(wù)費(fèi)增加。期內(nèi)，公司收到政府補(bǔ)貼1.1億元（去年同期0.2億元），應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備撥回3990萬元。綜合影響下，經(jīng)營利潤率+1.9pcts至23%；凈利率+1.2pcts至16.3%。
　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，營銷發(fā)力助力品牌聲量提振。渠道：23H1大裝/童裝分別凈開店162/160家至5642/2448家，其中419個(gè)同時(shí)銷售大裝及童裝。大裝第九代/童裝第四代門店占比分別為56.4%/79.2%，店均面積較年初分別提升3/4平米至132/96平米。營銷：公司是連續(xù)四屆亞運(yùn)會官方合作伙伴，9月杭州亞運(yùn)會預(yù)計(jì)助力品牌聲量提振；代言人阿隆戈登所在球隊(duì)獲22-23賽季NBA總冠軍，帶動(dòng)AG及禪5系列產(chǎn)品熱銷。
　　投資建議：公司深耕大眾運(yùn)動(dòng)市場，產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道優(yōu)化成效逐步顯現(xiàn)，亞運(yùn)會贊助及體育明星代言助力品牌力提升?？紤]到亞運(yùn)會等營銷活動(dòng)對銷售的提振，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤為9.2/10.9/12.4億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為9/7/6倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，渠道拓展不及預(yù)期。