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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.22億元（-8.33% YOY），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.86億元（-3.09% YOY）,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為15.68億元（-7.72% YOY）。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.73億元（-20.37% YOY），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.56億元（-14.88% YOY）,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為9.50億元（-21.64% YOY），符合市場預(yù)期。
　　 Q2業(yè)績符合預(yù)期，海外大藥企訂單加速保障常規(guī)項(xiàng)目收入高增長。
　　23H1，剔除大訂單后公司收入26.77億元（+33.27% YOY），分區(qū)域看，來自美國市場（剔除大訂單后）收入14.04億元（+44.77% YOY），來自亞太市場（除中國大陸）收入3.62億元（+48.56% YOY），國內(nèi)收入7.66億元（+10.15% YOY）；分客戶類型看，來自大制藥公司（剔除大訂單后）收入11.69億元（+74.14% YOY），來自中小制藥公司收入15.08億元（+12.75% YOY）。以上顯示公司常規(guī)項(xiàng)目收入的持續(xù)較高增長，主要來自于海外大型制藥企業(yè)的訂單加速。23Q2，公司毛利率57.49%（+9.24pp YOY），主要是匯率波動(dòng)的正向影響、大訂單帶動(dòng)商業(yè)化項(xiàng)目毛利率提升以及公司控制各項(xiàng)成本的成效；凈利率44.43%（+2.79pp YOY），同比增幅小于毛利率的，主要是公司加強(qiáng)海外市場以及新興業(yè)務(wù)的銷售開拓等。
　　小分子CDMO業(yè)務(wù)：海外APICDMO需求提升，臨床階段項(xiàng)目儲備提速
　　23H1，公司小分子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.87億元，剔除大訂單后收入21.42億元（+32.96% YOY），整體毛利率55.63%（+8.21pp YOY）。1）商業(yè)化階段：23H1實(shí)現(xiàn)收入32.27億元，剔除大訂單后收入12.83億元（+61.17% YOY），主要是海外大藥企需求旺盛，隨著公司與大藥企合作的深化以及國際競爭力和口碑的提升，來自海外的APICDMO需求提升。2）臨床階段：23H1實(shí)現(xiàn)收入8.59億元，剔除特定抗病毒項(xiàng)目影響后同比+7.23%，增速下滑主要是國內(nèi)中小客戶需求受到融資環(huán)境因素的影響；截至23H1，公司臨床前及臨床早期、臨床Ⅲ期項(xiàng)目分別224、52個(gè)，分別同比增加52、4個(gè)，臨床階段項(xiàng)目儲備提速，保障公司小分子CDMO業(yè)務(wù)的長期穩(wěn)健增長。
　　新興業(yè)務(wù)：寡核苷酸業(yè)務(wù)高增長，大力布局固相多肽產(chǎn)能。
　　23H1，公司新興業(yè)務(wù)合計(jì)收入5.31億元（+34.89% YOY），毛利率33.74%（-9.03pp YOY），分板塊來看：1）化學(xué)大分子：23H1收入同比增長29.58%，其中，寡核苷酸業(yè)務(wù)收入同比增長76%+，承接新項(xiàng)目17項(xiàng)，2項(xiàng)驗(yàn)證生產(chǎn)項(xiàng)目正在開展，取得較快進(jìn)展。同時(shí)，公司在大力推動(dòng)多肽業(yè)務(wù)的發(fā)展，上半年新承接項(xiàng)目9個(gè)，預(yù)計(jì)截至24H1固相合成總產(chǎn)能將超過10,000L，可滿足百公斤級別的固相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求。2）制劑業(yè)務(wù)：23H1收入同比增長34.63%，公司已具備從臨床到商業(yè)化的制劑CDMO服務(wù)能力；上半年成功完成項(xiàng)目43個(gè)，截至23H1正在進(jìn)行的項(xiàng)目120個(gè)。3）臨床CRO：23H1收入同比增長26.59%，上半年新增簽署151個(gè)項(xiàng)目合同；截至23H1，正在進(jìn)行的臨床研究項(xiàng)目375個(gè)，其中II期及以后的127個(gè)。能力建設(shè)方面，公司持續(xù)深化藥物臨床試驗(yàn)領(lǐng)域合作，覆蓋心血管、內(nèi)分泌及代謝、呼吸、血液、神經(jīng)、消化腫瘤等多個(gè)重大疾病治療領(lǐng)域。4）生物大分子：23H1收入同比增長160.85%，根據(jù)在手訂單項(xiàng)目類型，預(yù)計(jì)包括抗體偶聯(lián)藥物在內(nèi)的各類偶聯(lián)藥物訂單在未來收入占比持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司是小分子CDMO龍頭，通過先進(jìn)工藝技術(shù)構(gòu)筑了強(qiáng)大的護(hù)城河，同時(shí)各項(xiàng)新興業(yè)務(wù)進(jìn)入加速發(fā)展期，打開長期發(fā)展天花板?？紤]到下游中小客戶融資環(huán)境的負(fù)面影響，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤為25.36/25.21億元（較原預(yù)測分別下調(diào)1.6%/10.3%），新增預(yù)測25年歸母凈利潤為32.13億元，按照最新股本測算EPS分別為6.86/6.82/8.69元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為19/19/15倍，考慮到公司估值處于歷史低位，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化訂單放量不及預(yù)期；商業(yè)化產(chǎn)品銷量下滑導(dǎo)致訂單規(guī)模下降；新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；全球創(chuàng)新藥研發(fā)熱度下滑；行業(yè)競爭加劇