>> 中信建投-眾源新材(603527)上半年業(yè)績(jī)小幅承壓，看好下半年托盤(pán)產(chǎn)品放量-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王介超 |
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核心觀點(diǎn)
1、2023上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比下降12.26%；2023Q2單季歸母凈利0.39億元，同比下降19.85%，環(huán)比增長(zhǎng)47.96%。銅板帶及銅箔業(yè)務(wù)單位毛利小幅下降致公司業(yè)績(jī)承壓。
2、在上半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓情況下，公司銅板帶及銅箔業(yè)務(wù)單位毛利仍保持相對(duì)穩(wěn)定，充分體現(xiàn)出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)正不斷優(yōu)化。
3、變壓器用銅需求增長(zhǎng)支撐公司銅板帶業(yè)務(wù)維持較高景氣。永杰銅業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司高精度銅板帶產(chǎn)能將“更上一層樓”。
4、托盤(pán)產(chǎn)品訂單量進(jìn)一步飽滿，市占率有望提高。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.07億元，同比下降4.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比下降12.26%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比下降18.43%；2023Q2單季歸母凈利達(dá)到0.39億元，同比下降19.85%，環(huán)比增長(zhǎng)47.96%。
簡(jiǎn)評(píng)
銅板帶及銅箔業(yè)務(wù)單位毛利下降致公司業(yè)績(jī)承壓
量：2023上半年，公司銅板帶產(chǎn)量/銷量分別為5.40萬(wàn)噸/5.37萬(wàn)噸，同比變動(dòng)0.3%/-0.8%；銅箔產(chǎn)量/銷量分別為1841噸/1851噸，同比變動(dòng)65.5%/57.9%；汽車電池托盤(pán)產(chǎn)量/銷量分別為1.09萬(wàn)套/1.35萬(wàn)件；
利：2023上半年，公司銅板帶業(yè)務(wù)噸售價(jià)/噸成本/噸毛利分別為6.23萬(wàn)元/5.98萬(wàn)元/0.25萬(wàn)元，同比下降5.7%/5.9%/1.7%；銅箔業(yè)務(wù)噸售價(jià)/噸成本/噸毛利分別為6.66萬(wàn)元/6.38萬(wàn)元/0.28萬(wàn)元，同比下降5.9%/6.0%/4.6%。在上半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓情況下，公司銅板帶及銅箔業(yè)務(wù)單位毛利仍保持相對(duì)穩(wěn)定，充分體現(xiàn)出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)正不斷優(yōu)化。
變壓器用銅需求增長(zhǎng)支撐公司銅板帶業(yè)務(wù)維持較高景氣。公司紫銅板帶材產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于變壓器、電力電纜、通信電纜、散熱器、換熱器、電子電器和新能源等領(lǐng)域。近年來(lái)，伴隨我國(guó)電力行業(yè)的快速發(fā)展，全社會(huì)用電量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，我國(guó)變壓器需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，伴隨我國(guó)各地特高壓項(xiàng)目相繼落地，預(yù)計(jì)2022年全國(guó)變壓器產(chǎn)量將達(dá)到194845萬(wàn)千伏安，同比增長(zhǎng)5.1%；預(yù)計(jì)中國(guó)變壓器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將由2022年的49億元增長(zhǎng)至2025年的75億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率15%。變壓器相關(guān)主要原材料為取向硅鋼、電磁線、絕緣紙板等，其中銅材料成本約占30%。我們預(yù)計(jì)公司銅板帶業(yè)務(wù)當(dāng)中，變壓器領(lǐng)域銷量占比約1/3；公司變壓器用銅產(chǎn)品多年來(lái)暢銷全國(guó)，在珠三角、長(zhǎng)三角、黃渤海及西南地區(qū)享有較高的美譽(yù)，主要客戶包括南瑞集團(tuán)、許繼集團(tuán)、西門(mén)子、亨通集團(tuán)等，變壓器用銅需求增長(zhǎng)支撐公司銅板帶業(yè)務(wù)維持較高景氣。
永杰銅業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司高精度銅板帶產(chǎn)能將“更上一層樓”。公司現(xiàn)有紫銅帶箔材年產(chǎn)能10萬(wàn)噸，目前已達(dá)到滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)；2022年3月，子公司永杰銅業(yè)在安徽省南陵縣建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸高精度銅合金板帶及5萬(wàn)噸銅帶坯的項(xiàng)目，其中一期實(shí)施項(xiàng)目為年產(chǎn)5萬(wàn)噸高精度銅合金板帶及5萬(wàn)噸銅帶坯生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2024年建成投產(chǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司高精度銅合金板帶生產(chǎn)產(chǎn)能將有效擴(kuò)大，高附加值產(chǎn)品產(chǎn)銷量及占比將進(jìn)一步提升，公司競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)份額有望“更上一層樓”。
動(dòng)力電池金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)：托盤(pán)產(chǎn)品訂單量進(jìn)一步飽滿，市占率有望提高
公司現(xiàn)有電池托盤(pán)產(chǎn)能30萬(wàn)件。2022年7月，公司擬擴(kuò)大動(dòng)力電池金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能，將新能源汽車電池包托盤(pán)及儲(chǔ)能用電池包托盤(pán)年產(chǎn)能擴(kuò)建至50萬(wàn)件；截止2022年報(bào)，公司擁有電池托盤(pán)年產(chǎn)能30萬(wàn)件，目前正在產(chǎn)能爬坡和積極開(kāi)拓市場(chǎng)，剩余20萬(wàn)件產(chǎn)能擴(kuò)建正在推進(jìn)。2022年產(chǎn)量/銷量分別為3.88/3.07萬(wàn)件；2023H1產(chǎn)量/銷量分別為1.09/1.35萬(wàn)件。
獲得項(xiàng)目定點(diǎn)，托盤(pán)產(chǎn)品訂單量進(jìn)一步飽滿，市占率有望提高。公司托盤(pán)產(chǎn)品主要客戶包括奇瑞、合眾等車企，2023年2月23日公司收到項(xiàng)目定點(diǎn)通知郵件，子公司眾源新能源成為蕪湖奇達(dá)動(dòng)力電池系統(tǒng)有限公司某車型新能源電池下殼體總成及附件的供應(yīng)商，項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于下半年量產(chǎn)供貨。2023年公司將以市場(chǎng)需求和客戶需求為導(dǎo)向，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)積極開(kāi)拓新的客戶，預(yù)計(jì)伴隨公司與客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系、產(chǎn)品生產(chǎn)效率及品質(zhì)不斷提升，公司托盤(pán)產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提高。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利分別為1.51億元、2.15億元、3.26億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為19.2、13.5、8.9倍，考慮到公司在紫銅帶箔材、電池托盤(pán)、電池鋁箔及防腐&保溫材料、儲(chǔ)能行業(yè)地位和成長(zhǎng)性，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、紫銅帶箔材加工費(fèi)下降。若經(jīng)濟(jì)增速下行，紫銅帶箔材加工費(fèi)可能下降，我們假設(shè)2023年公司銅板帶噸毛利0.25萬(wàn)元，根據(jù)測(cè)算，若銅板帶加工費(fèi)下跌5%/10%時(shí)，2023年公司凈利潤(rùn)將下降3.7%/7.3%。
2、電池托盤(pán)業(yè)務(wù)銷量不及預(yù)期。公司電池托盤(pán)業(yè)務(wù)銷售金額與下游客戶汽車產(chǎn)量等因素直接相關(guān)，可能會(huì)出現(xiàn)因客戶業(yè)務(wù)調(diào)整或面臨外部宏觀環(huán)境發(fā)生重大變化、突發(fā)意外事件，以及其他不可抗力因素影響所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
3、電池鋁箔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。近年來(lái)，由于
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