>> 華創(chuàng)證券-華貿(mào)物流(603128)2023中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q2歸母凈利1.3億元，業(yè)績(jī)承壓，上半年毛利率同比改善-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,吳晨玥 |
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公司上半年業(yè)績(jī)承壓，毛利率整體有所提升：1）營(yíng)業(yè)收入23H1實(shí)現(xiàn)65.6億元，同比-47%；23Q2實(shí)現(xiàn)36.1億元，同比-41%。主要由于：一是國(guó)際貿(mào)易需求持續(xù)疲軟；二是國(guó)際空海鐵干線價(jià)格持續(xù)大幅回落；三是公司持續(xù)推進(jìn)直客戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，舍棄短期效益追求長(zhǎng)期發(fā)展。2）毛利23H1實(shí)現(xiàn)10.6億元，同比-16%，毛利率16%，同比增6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率大幅提升，公司上半年毛利的下降幅度遠(yuǎn)低于營(yíng)收下降幅度，主要由于公司堅(jiān)定推進(jìn)直客定位與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量發(fā)展。23Q2實(shí)現(xiàn)4.4億元毛利，同比-26%，環(huán)比-29%，毛利率12%，同比增2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降9個(gè)百分點(diǎn)。3）歸母凈利潤(rùn)23H1實(shí)現(xiàn)3.5億元，同比-27%，歸母凈利率5.4%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)；23Q2實(shí)現(xiàn)1.3億元，同比-43%，環(huán)比-41%，歸母凈利率3.6%，同比基本持平，環(huán)比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。
分業(yè)務(wù)看，跨境電商物流量增：1）國(guó)際空運(yùn)：2023H1營(yíng)業(yè)收入、業(yè)務(wù)量同比-31%、-39%，主要由于運(yùn)價(jià)回落使貨代收入降低。毛利率同比增1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，地面操作服務(wù)、綜合物流服務(wù)單噸毛利率比22H1增1.1、增1.8個(gè)百分點(diǎn)。2）國(guó)際海運(yùn)：2023H1營(yíng)業(yè)收入、業(yè)務(wù)量同比-65%、-9%，主要由于國(guó)際海運(yùn)運(yùn)價(jià)下滑。毛利率同比增11.6個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)顯著。其中，訂艙服務(wù)、方案服務(wù)、綜合物流單箱毛利同比-66%、-0.3%、-7.5%，綜合物流的單箱毛利下降幅度顯著低于訂艙服務(wù)。公司海運(yùn)綜合物流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要毛利，箱量占海運(yùn)業(yè)務(wù)比重61%，毛利占比89%。3）跨境電商物流：2023H1營(yíng)業(yè)收入同比-49%，公司積極布局海外網(wǎng)點(diǎn)，在中國(guó)和全球主要物流節(jié)點(diǎn)擁有營(yíng)運(yùn)網(wǎng)點(diǎn)或國(guó)際合作同行，在國(guó)際空運(yùn)方面“四流合一”，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
成為“全球綜合物流方案解決者”，進(jìn)入全球綜合物流前十強(qiáng)戰(zhàn)略目標(biāo)堅(jiān)定：1）全球化網(wǎng)點(diǎn)布局：2023上半年完成加拿大、南非、澳門等網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)化建設(shè)，新增國(guó)際海外自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)至超過63個(gè)城市和地區(qū)、有效增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋度與穩(wěn)定性；2）持續(xù)重點(diǎn)開發(fā)行業(yè)頭部客戶，2023上半年為三星數(shù)據(jù)、天馬微電子、國(guó)能重慶鐵路運(yùn)輸、中國(guó)有色集團(tuán)、特斯拉、瑞幸咖啡等優(yōu)質(zhì)大客戶提供直接服務(wù)；3）戰(zhàn)略合作保障運(yùn)輸能力：國(guó)際空運(yùn)方面，公司與東航、法荷航、川航等航司簽訂協(xié)議，與盧森堡貨運(yùn)航空簽訂CV-歐洲線等一系列干線運(yùn)輸協(xié)議。國(guó)際海運(yùn)方面，公司簽署國(guó)內(nèi)八大口岸出口至歐洲主流港口合約；與各主要船司完成北美線合約簽署。顯著完善全鏈條服務(wù)能力，為公司直客發(fā)展戰(zhàn)略提供有力支撐。
我們強(qiáng)調(diào)公司邏輯：持續(xù)看好公司從傳統(tǒng)貨代向跨境物流綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型之路。1）當(dāng)前是轉(zhuǎn)型升級(jí)窗口期：傳統(tǒng)國(guó)際貨代→國(guó)際跨境綜合物流服務(wù)商。
我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)新高，外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有助于推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。2）自主研發(fā)全流程物流智慧運(yùn)作與管控信息平臺(tái)，形成大數(shù)據(jù)中心，不斷向科技型物流企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。3）公司與建發(fā)股份合資成立物流公司，雙方共同推動(dòng)建設(shè)更加具有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際大宗商品物流專業(yè)解決方案。4）我們復(fù)盤海外經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)不斷并購(gòu)是走向國(guó)際跨境綜合物流服務(wù)商的成功手段。
投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮行業(yè)需求恢復(fù)較弱，我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利預(yù)測(cè)分別為9.1、10.7、12.7億元（原預(yù)測(cè)為10.2、12、14.1億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.7、0.82、0.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為11、9、8倍。2）投資建議：我們給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)2023年市值為142億元，一年期目標(biāo)價(jià)10.4元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)35%空間。強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化。
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