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事件描述
　　2023H1：上市公司實(shí)現(xiàn)收入191.82億元，同比+26.84%；歸母凈利潤2.11億元，同比-6.32%；扣非后歸母7454.41萬元，同比扭虧為盈。其中，北京外企：實(shí)現(xiàn)收入190.30億元，同比+28.16%；歸母凈利潤5.04億元，與業(yè)績預(yù)告中樞（5.07億）基本持平，同比+39.88%，扣非后歸母3.03億元（預(yù)告中樞3.05億)，同比+4.42%。
　　上市公司2023H1財(cái)報(bào)口徑梳理，原上市公司業(yè)務(wù)并表1-3月；置入資產(chǎn)北京外企收入端自今年初并表，業(yè)績端1-3月利潤以非經(jīng)常形式并表，4-6月正常并表；此外，原上市公司資產(chǎn)置出產(chǎn)生的1.97億增值稅稅費(fèi)等計(jì)入非經(jīng)常損益，綜上匯總得到2023年中報(bào)數(shù)據(jù)。同時(shí)對(duì)去年同期報(bào)表做相應(yīng)調(diào)整。
　　事件評(píng)論
　　置入資產(chǎn)，北京外企，收入端，外包業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)總收入增長。2023H1業(yè)務(wù)外包收入157.74億，人事管理5.33億；薪酬福利服務(wù)5.78億；招聘及靈活用工19.45億；其他服務(wù)1.87億。外包/人事/薪酬/招聘及靈活用工的收入占比分別83%/3%/3%/10%，對(duì)應(yīng)2021年(2022年公司未更新)分別為85%/5%/4%/5%，其中廣義外包（業(yè)務(wù)外包+招聘及靈活用工）收入占比提升3個(gè)pct。
　　置入資產(chǎn)，北京外企，Q2收入及扣非業(yè)績?cè)鲩L環(huán)比加速。經(jīng)拆分，Q2北京外企收入98.35億元，同比+33.86%，歸母凈利潤1.66億元，同比+14.56%，扣非后歸母1.23億元，同比+6.59%。Q1北京外企收入/歸母/扣非后歸母同比增速分別為+22.58%/+57%/+2.98%。其中Q1非經(jīng)常性損益1.58億，Q2僅0.43億，主要系某項(xiàng)目一次性確認(rèn)額度較大所致。
　　非經(jīng)常損益占比穩(wěn)定，構(gòu)成利潤的重要來源。非經(jīng)損益主要來自與外包相關(guān)的政府補(bǔ)貼，2020年/2021年/2022年/2023H1，非經(jīng)常損益分別為1.84/2.27/3.30/2.01億元，占?xì)w母凈利的比重分別為32%/37%/41%/40%。分季度看，23Q1/Q2分別為1.58億和0.43億。
　　業(yè)務(wù)層面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，外包及靈活用工等新興業(yè)務(wù)快速成長。公司人事管理、薪酬福利服務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健性、持續(xù)性好、且有一定抗周期性，在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，運(yùn)營平穩(wěn)，保障公司業(yè)績基本盤。與此同時(shí)，公司發(fā)展業(yè)務(wù)外包、靈活用工業(yè)務(wù)，增強(qiáng)外包解決方案的提供能力，積極探索垂直領(lǐng)域?qū)I(yè)化外包，強(qiáng)化公司業(yè)務(wù)的成長性及業(yè)績彈性。
　　外延拓展及股權(quán)激勵(lì)穩(wěn)步推進(jìn)。外延方面，公司將結(jié)合整體戰(zhàn)略目標(biāo)，制定2023年至2025年投資規(guī)劃，尋找產(chǎn)業(yè)上下游中有潛力、有資源的企業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)并購的方式進(jìn)一步拓展市場，增厚利潤及未來發(fā)展空間。激勵(lì)方面，積極籌劃股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)相關(guān)工作，為公司長期發(fā)展吸引和留住人才。
　　預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利7.00/10.72/12.93億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為20.55/13.42/11.13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，客戶需求增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、募投項(xiàng)目的推進(jìn)節(jié)奏、投資回報(bào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、競爭加劇，引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，公司盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)。