>> 興業(yè)證券-碧桂園服務(wù)(06098.HK)基礎(chǔ)盤平穩(wěn)，綜合利潤率承壓下滑-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
603KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋健,嚴寧馨 |
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投資要點
我們a的觀點：公司收入端增速放緩，其中基礎(chǔ)盤較為平穩(wěn)，增值服務(wù)有所承壓，同時收購攤銷仍為利潤率帶來階段性壓力。公司正處于持續(xù)調(diào)整和出清包袱的階段，我們預(yù)計公司2023/2024/2025年的營業(yè)收入分別為428/459/500億元人民幣，同比增長3%/7%/9%，歸母凈利潤為36/40/45億元人民幣，同比增長84%/13%/12%。下調(diào)評級至“增持”，目標(biāo)價11.50港元，對應(yīng)2023/2024年分別為10/9倍PE。
收入增速放緩，推進現(xiàn)金流改善：公司23H1營業(yè)收入為207億元人民幣（下同），同比增長3.4%。其中物業(yè)管理、業(yè)主增值、非業(yè)主增值、其他服務(wù)、三供一業(yè)、城市服務(wù)、商業(yè)運營分別實現(xiàn)收入122、19、10、0.6、27、24、5億元，同比+11%、-11%、-32%、-22%、+21%、-9%、-9%；占比為59%、9%、5%、0.3%、13%、4%、9%，同比+4.0、-1.4、-2.4、-0.1、+1.9、+0.3、+1.6個百分點。23H1歸母凈利潤為24億元，同比下降8.7%；剔除收購帶來的減值攤銷、可轉(zhuǎn)債利息、購股權(quán)開支、處置及擔(dān)保損失等后的歸母核心凈利潤為26億元，同比下降9.5%。經(jīng)營活動所得現(xiàn)金為22億元，同比下降6.6%，對應(yīng)核心凈利潤的覆蓋倍數(shù)為0.84，較去年同期的0.81有所提升。截至23H1，公司在手資金余額為127億元，同比增加11.7%，其中受限制資金為1.6億元。
利潤率承壓下降：2022A公司整體毛利率為24.9%，同比下降2.0個百分點，剔除收購影響后的毛利率為27.4%，同比下降2.1個百分點。其中，物業(yè)管理、社區(qū)增值、非業(yè)主增值、三供一業(yè)-物業(yè)、三供一業(yè)-供熱、城市服務(wù)、商業(yè)運營的報表毛利率分別為26.0%、48.7%、13.2%、7.2%、8.3%、21.1%、38.4%，同比+0.1、-11.0、-14.0、-1.5、+0.6、+3.0、+2.0個百分點。23H1歸母凈利率為11.3%，同比下降1.5個百分點。核心凈利率為12.6%，同比下降1.8個百分點。
基礎(chǔ)物管規(guī)模平穩(wěn)增長：截至23H1末公司不計三供一業(yè)的合同管理面積為16.5億平米，同比增長2.3%。收費管理面積為9.2億平方米，同比增長8.6%，截至期末的在管物管項目數(shù)量6986個。外拓方面，重點拓展存量項目，上半年新增飽和收入19.7億元，存量部分占比68.45%。23H1物業(yè)管理業(yè)務(wù)收入從來源看，來自碧桂園/第三方物業(yè)的物管收入分別為53/69億元，占比43.8%/56.2%，第三方收入占比同比下降2.3個百分點。
社增業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期，非業(yè)主增值業(yè)務(wù)調(diào)整壓降：23H1業(yè)主增值服務(wù)收入占集團整體收入比例為9.1%，同比下降1.4個百分點，滲透率有所下降。具體收入構(gòu)成當(dāng)中，到家服務(wù)、房產(chǎn)經(jīng)紀、本地生活、社區(qū)傳媒、家裝中介分別實現(xiàn)收入3.1、2.3、6.8、3.9、1.4億元，同比+22.4%、+16.1%、-8.2%、-10.6%、-54.2%。同時期內(nèi)非業(yè)主增值業(yè)務(wù)收入和利潤占比持續(xù)下降，收入占比下降至4.7%，毛利占比下降至2.5%。
繼續(xù)加強現(xiàn)金回款管理：截至期末，公司的關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應(yīng)收款為23億元，較22年底增長33%。第三方貿(mào)易應(yīng)收款為161億元，環(huán)比增長13%。貿(mào)易應(yīng)收款的減值撥備率為5%?？偟馁Q(mào)易應(yīng)收款賬面值為175億元，環(huán)比增長14%。其他應(yīng)收款為48億元，環(huán)比減少8%。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)擴張和收購不及預(yù)期；收繳率不及預(yù)期；增值業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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