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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.68億元（+9.19%）,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.08億元（+8.91%），扣非后歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)22.43億元（+11.68%）。
　　創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，集采負(fù)面影響趨于緩和。2023年上半年公司創(chuàng)新藥收入為49.62億元（含稅），成為驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，我們認(rèn)為主要是受益于近年來(lái)上市的瑞維魯胺、海曲泊帕乙醇胺、達(dá)爾西利和阿得貝利單抗等多個(gè)新品種放量帶動(dòng)。2023年上半年，磷酸瑞格列汀、奧特康唑和阿得貝利單抗3款創(chuàng)新藥獲批，目前公司合計(jì)已有13款自研創(chuàng)新藥、2款合作引進(jìn)創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)獲批上市。研發(fā)方面，公司共有包括SHR-1209（PCSK9）、SHR0302（JAK1）和SHR-1314（IL-17A）等6項(xiàng)創(chuàng)新藥進(jìn)入NDA階段，卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌國(guó)際多中心Ⅲ期研究已達(dá)到主要研究終點(diǎn)，美國(guó)FDA已正式受理卡瑞利珠單抗的BLA。我們認(rèn)為公司已經(jīng)形成較為完善的創(chuàng)新藥產(chǎn)品梯隊(duì)，覆蓋腫瘤、自免和內(nèi)分泌等多個(gè)領(lǐng)域，創(chuàng)新藥收入體量有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年上半年注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)、醋酸阿比特龍片等受到集采續(xù)約未中標(biāo)及降價(jià)等因素影響導(dǎo)致收入下滑，第七批集采涉及產(chǎn)品收入也出現(xiàn)下降，但手術(shù)麻醉、造影等產(chǎn)品以及新上市的仿制藥銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)較為明顯，公司仿制藥收入基本持平，集采負(fù)面影響趨于緩和。
　　研發(fā)強(qiáng)度保持高水平，licence-out穩(wěn)步推進(jìn)。2023年上半年公司累計(jì)研發(fā)投入30.58億元，其中費(fèi)用化研發(fā)投入23.31億元，研發(fā)投入（費(fèi)用化部分和資本化部分合計(jì)）占收入比例為27.38%，持續(xù)保持在較高水平。2023年以來(lái)，公司相繼完成EZH2抑制劑SHR2554、TSLP單克隆抗體的海外授權(quán)，公司國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2023年至2025年公司收入分別為232.99億元、264.51億元和305.88億元，同比增速為9.5%、13.5%和15.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為44.37億元、52.41億元和65.48億元，同比增速13.6%、18.1%、和24.9%，以9月4日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為59.4、50.3和40.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥放量速度不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期或失?。淮媪糠轮扑幤贩N集采對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響