>> 銀河證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)創(chuàng)新藥收入高增長，管線進入收獲期-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
程培 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報業(yè)績，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.68億元，同比增長9.19%；歸母凈利潤23.08億元，同比增長8.91%；扣非歸母凈利潤22.43億元，同比增長11.68%。
Q2業(yè)績提速明顯，經(jīng)營質(zhì)量、效率顯著提升。分季度來看，公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入56.76億元，同比增長19.51%（ Q1同比+0.25%）；實現(xiàn)歸母凈利潤10.69億元，同比增長21.17%（ Q1同比+0.17%）；扣非歸母凈利潤10.23億元，同比增長23.48%（ Q1同比+3.40%）。費用率方面，2021~2023H1銷售費用率分別為36.22%、34.54%、32.94%，下降較為明顯；管理費用率為11.04%、10.84%、9.71%，平穩(wěn)下降；研發(fā)費用率分別為22.94%、22.97%、20.87%，上半年公司累計研發(fā)投入30.58億元，其中費用化研發(fā)投入23.31億元；銷售凈利率分別為17.31%、17.93%、20.51%，提升顯著。2023年上半年股權激勵費用中，銷售費用、研發(fā)費用與管理費用分別分攤3480萬元、4614萬元和1019萬元。公司業(yè)績重回增長快車道，費用率將逐步優(yōu)化，經(jīng)營管理質(zhì)量顯著提升。
創(chuàng)新藥價值凸顯驅(qū)動業(yè)績增長，仿制藥收入基本持平。2023H1公司創(chuàng)新藥收入達49.62億元含稅），公司創(chuàng)新藥進入醫(yī)保后可及性大大提高。重點產(chǎn)品中達爾西利是中國首個自主研發(fā)的CDK4/6抑制劑，在HR+/HER2-一線乳腺癌患者治療中PFS首次突破30個月，客觀緩解率ORR）為57.4%；瑞維魯胺是中國首個自主研發(fā)的AR抑制劑。此外，上半年新獲批阿得貝利單抗PD-L1抑制劑），顯著延長患者的總生存期OS）至15.3個月，目前還在準入放量初期，為公司業(yè)績貢獻了一定增量。上半年仿制藥收入基本持平。隨著醫(yī)療機構診療復蘇，處方藥需求逐步釋放，公司手術麻醉、造影等產(chǎn)品以及新上市的仿制藥銷售同比增長較為明顯，但仿制藥集采對銷售仍然造成一定程度的壓力，第二批集采涉及產(chǎn)品注射用紫杉醇(白蛋白結合型)、醋酸阿比特龍片因多數(shù)省份集采續(xù)約未中標及降價等因素影響，上半年銷售額同比減少5.23億元，2022年11月開始執(zhí)行的第七批集采涉及產(chǎn)品銷售額同比減少5.78億元。
多項創(chuàng)新成果獲批上市，內(nèi)生增長動力強勁。2023H1公司1類創(chuàng)新藥阿得貝利單抗、磷酸瑞格列汀、奧特康唑獲批上市，改良型新藥鹽酸右美托咪定鼻噴霧劑獲批上市，卡瑞利珠單抗的第9個適應癥、阿帕替尼的第3個適應癥二者聯(lián)合用于一線治療晚期肝癌）、馬來酸吡咯替尼片第3個適應癥聯(lián)合曲妥珠單抗加多西他賽一線治療HER2陽性復發(fā)/轉(zhuǎn)移性乳腺癌）以及羥乙磺酸達爾西利第2個適應癥聯(lián)合來曲唑或阿那曲唑一線治療HR陽性、HER2陰性局部復發(fā)或晚期轉(zhuǎn)移性乳腺癌）獲批上市。研發(fā)管線進展包括：共有6項上市申請獲NMPA受理，6項臨床推進至Ⅲ期，17項臨床推進至Ⅱ期，18項臨床推進至Ⅰ期。重磅品種豐富,未來有望形成20+創(chuàng)新藥矩陣，提供長遠強勁增長動力。
投資建議：考慮公司研發(fā)管線豐富，未來將持續(xù)兌現(xiàn)，貢獻業(yè)績增量，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為47.21/57.15/70.66億元，同比增長20.85%、21.06%、23.63%，EPS分別為0.74/0.90/1.11元，當前股價對應2023-2025年PE為52/43/35倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：研發(fā)進度不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、降價超預期的風險、產(chǎn)品注冊進度不及預期的風險。
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