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投資要點(diǎn)
　　Q2凈利重回20%增長(zhǎng)，盈利能力提升。公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：（1）2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.68億元（+9.19%，同增，下同），其中創(chuàng)新藥收入達(dá)49.62億元（含稅），仿制藥收入基本持平；歸母凈利潤(rùn)23.08億元（+8.91%），扣非歸母凈利潤(rùn)22.43億元（+11.68%）；毛利率為84.16%（+0.66pp），凈利率為20.51%（+0.29pp）；銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為36.78億元（+12.61%）、10.84億元（+10.98%）、23.31億元（+6.73%），三大費(fèi)用率分別為32.94%（+1.00pp）、9.71%（+0.16pp）、20.87%（-0.48pp）。（2）2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.76億元（+19.51%），歸母凈利潤(rùn)10.69億元（+21.17%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.23億元（+23.47%）。
　　創(chuàng)新藥營(yíng)收貢獻(xiàn)增加，仿制藥集采仍部分承壓。2022年創(chuàng)新藥銷售收入86.13億元（含稅），營(yíng)收占比40.48%；2023H1創(chuàng)新藥收入49.62億元（含稅），營(yíng)收占比44.43%。2023H1仿制藥收入基本持平，其中手術(shù)麻醉、造影等產(chǎn)品及新上市仿制藥增速較明顯；但第二批集采涉及產(chǎn)品因受多數(shù)省份集采續(xù)約未中標(biāo)及降價(jià)等因素影響，2023H1銷售收入同比減少5.23億元；2022年11月開始執(zhí)行的第七批集采涉及產(chǎn)品2023H1銷售收入同比減少5.78億元。
　　創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，在研管線進(jìn)入密集收獲期。公司創(chuàng)新成果顯著，目前已有13款自研創(chuàng)新藥及2款引進(jìn)創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)獲批上市，并不斷拓展適應(yīng)癥；在研管線儲(chǔ)備豐富，其中10余項(xiàng)已處于臨床Ⅲ期及以上階段。（1）乳腺癌領(lǐng)域提供用藥新選擇。達(dá)爾西利在HR+/HER2-一線乳腺癌患者療效數(shù)據(jù)方面達(dá)到同類最高記錄，第2個(gè)適應(yīng)癥已于2023年6月獲批；吡咯替尼第3個(gè)適應(yīng)癥于2023年4月獲批，為HER2+乳腺癌晚期一線治療提供新的優(yōu)效選擇；SHR-A1811（HER2 ADC）依托公司先進(jìn)ADC技術(shù)平臺(tái)已快速進(jìn)入臨床Ⅲ期。（2）代謝領(lǐng)域靶點(diǎn)布局豐富。瑞格列?。―PP-IV）已獲批上市，HRX0701（DPP-IV/二甲雙胍）已提交NDA并獲受理，HR20033（SGLT2/二甲雙胍）已提交NDA，諾利糖肽（GLP-1，肥胖）處于臨床Ⅲ期。（3）自免領(lǐng)域相關(guān)靶點(diǎn)在研進(jìn)度領(lǐng)先。SHR-1314（IL-17A）及SHR0302（JAK1）已提交NDA并獲受理，位于同業(yè)在研進(jìn)度前列；SHR4640（URAT1）處于臨床Ⅲ期。（4）其他領(lǐng)域：SHR-1209（PCSK9）、SHR8058（NOVO3）及SHR8028（環(huán)孢素A）均已提交NDA并獲受理，SHR8554（MOR）已提交NDA。
　　創(chuàng)新藥出海迎來(lái)積極進(jìn)展，海外臨床穩(wěn)步推進(jìn)。（1）對(duì)外合作方面，2023年2月公司已將SHR2554（EZH2）除大中華區(qū)外的全球權(quán)益授權(quán)給Treeline，并獲得1100萬(wàn)美元首付款，后續(xù)將陸續(xù)獲得不超4500萬(wàn)美元的開發(fā)里程碑款及不超6.5億美元的銷售里程碑款；2023年8月公司已將TSLP單抗除大中華區(qū)外的全球權(quán)益授權(quán)給One Bio，將獲得2500萬(wàn)美元首付款及近期里程碑款，后續(xù)將獲得不超10.25億美元的研發(fā)及銷售里程碑款，還將獲得后續(xù)銷售提成。（2）國(guó)際臨床方面，已推進(jìn)至臨床階段的研發(fā)管線近15項(xiàng)，其中卡瑞麗珠單抗已于美國(guó)提交BLA并獲受理，吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺及SHR0302均已處于Ⅲ期臨床。
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)逐步修復(fù)，創(chuàng)新藥營(yíng)收貢獻(xiàn)增加?？紤]到后續(xù)集采影響邊際減弱，在研創(chuàng)新管線陸續(xù)兌現(xiàn)及國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為47.28/56.80/69.42億元，增速分別為21.0%/20.1%/22.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為52/44/36倍。首次覆蓋，給予“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、在研產(chǎn)品上市不確定性風(fēng)險(xiǎn)、政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。