>> 中信證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)2023年中報點評：業(yè)績符合預期，創(chuàng)新轉型提速-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 1883KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績符合預期，收入端+利潤端雙增長。創(chuàng)新藥業(yè)務成為主引擎，引領業(yè)績增長。集采影響趨緩，仿制藥收入基本持平。期間費用控制良好，銷售費用率處于合理水平。研發(fā)投入持續(xù)增加，創(chuàng)新轉型加速落地。綜上，我們給予公司2023年68xPE，對應目標價52元，維持“買入”評級。
▍公司業(yè)績符合預期，收入端+利潤端雙增長。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤111.68億、23.08億、22.43億元，同比+9.19%、+8.91%、+11.68%。其中，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤56.76億、10.69億、10.23億元，同比+19.51%、+21.17%、+23.47%，整體業(yè)績符合預期，收入端與利潤端實現(xiàn)雙增長。
▍創(chuàng)新藥業(yè)務成為主引擎，引領業(yè)績增長。2023H1公司實現(xiàn)創(chuàng)新藥收入49.62億元（含稅），為公司業(yè)績增長的主要動力。公司創(chuàng)新藥憑借更貼合中國人群的優(yōu)異臨床價值，為廣大患者帶來了更好的治療選擇，進入醫(yī)保后可及性大大提高，其中包括：（1）達爾西利：中國首個自主研發(fā)的新型高選擇性CDK4/6抑制劑，針對HR+/HER2-乳腺癌療效優(yōu)異，據(jù)公司公告披露，其PFS、ORR均為同類產品最高（非頭對頭對比）；（2）瑞維魯胺：中國首個自主研發(fā)的AR抑制劑，憑借優(yōu)異療效入選多項臨床指南；（3）阿得貝利單抗：中國首個自主研發(fā)獲批廣泛期小細胞肺癌適應癥的PD-L1抑制劑，顯著延長患者的總生存期（OS）至15.3個月，為廣泛期小細胞肺癌一線治療提供了更優(yōu)方案。
▍集采影響趨緩，仿制藥收入基本持平。據(jù)公司中報披露，第二批集采涉及產品注射用紫杉醇（白蛋白結合型）、醋酸阿比特龍片因多數(shù)省份集采續(xù)約未中標及降價等因素影響，2023H1銷售額同比減少5.23億元；此外，2022年11月開始執(zhí)行的第七批集采涉及產品2023H1銷售額同比減少5.78億元。整體上，隨著公司集采影響的充分釋放，創(chuàng)新藥收入已整體企穩(wěn)。
▍期間費用控制良好，銷售費用率處于合理水平。2023H1，公司的銷售、管理、財務費用率為32.94%、9.71%、-2.18%，同比+1.00、+0.16、-0.03 PCTs，期間費用率整體控制良好；隨著公司全面落實學術合規(guī)推廣、銷售改革初見成效，銷售費用率已處于較為合理的水平。
▍研發(fā)投入持續(xù)增加，創(chuàng)新轉型加速落地。2023H1，公司研發(fā)投入達30.58億元，同比+5.12%，占營業(yè)收入的比重達27.38%；其中費用化研發(fā)投入為23.31億元，占營業(yè)收入的比重達20.87%。2023H1，公司1類創(chuàng)新藥阿得貝利單抗、磷酸瑞格列汀、奧特康唑獲批上市，改良型新藥鹽酸右美托咪定鼻噴霧劑獲批上市，此外創(chuàng)新藥卡瑞利珠單抗、阿帕替尼、吡咯替尼、達爾西利新增多項新適應癥。公司持續(xù)加碼創(chuàng)新研發(fā)，據(jù)公司中報披露，目前在研管線中的NDA、III期、II期、I期階段分別為6項、6項、17項、18項，未來有望陸續(xù)推出上市，驅動長期業(yè)績增長。
▍風險因素：公司新藥研發(fā)失敗風險；公司研發(fā)進度低于預期風險；公司業(yè)務國際化進展不及預期風險；藥品降價風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司轉型升級步伐加快，新產品及新適應癥陸續(xù)進入市場，國際化布局穩(wěn)步推進，運營效率持續(xù)提升。結合2023年中報，我們維持2023/24/25年EPS預測0.76/0.94/1.14元。考慮到公司的行業(yè)地位，我們認為公司相比同類公司具有較高龍頭溢價，參考公司歷史估值水平（據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年、2021年、2022年PE平均值分別為84倍、67倍、53倍，平均值為68倍），給予公司2023年68xPE，對應目標價52元，維持“買入”評級。
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