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投資要點(diǎn)
　　23H1心動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.5億元，位于盈利預(yù)告收入17.2-17.8億元中值，同增10%，收入增長(zhǎng)主要源于TapTap廣告增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.0億，居于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，去年同期虧損3.81億。盈利明顯改善主要由于收入及毛利率的提升、研發(fā)及銷(xiāo)售費(fèi)用的減少共同推動(dòng)。預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入39.6/45.4/51.4億元，經(jīng)調(diào)整歸母利潤(rùn)3.05/4.17/5.76億元，按23年收入給予2.8倍PS，估值111億人民幣，目標(biāo)價(jià)24.8港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　收入位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，廣告驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)收入17.5億元，位于業(yè)績(jī)預(yù)告收入17.2-17.8億元中值，同增10%，收入增長(zhǎng)主要源于TapTap廣告業(yè)增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)。
　　廣告價(jià)格推動(dòng)廣告收入表現(xiàn)亮眼。23H1公司實(shí)現(xiàn)廣告（信息服務(wù)）收入6.0億，同比增長(zhǎng)29%，判斷廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要源于廣告價(jià)格增長(zhǎng)，主要因?yàn)橛螒驈V告行業(yè)廣告主需求的恢復(fù)以及廣告位供給的稀缺，供需共振推動(dòng)廣告價(jià)格上漲。23H1 TapTap中國(guó)版月活3397萬(wàn)，同比下降18.6%，主要源于高質(zhì)量發(fā)展下降低營(yíng)銷(xiāo)投入，致新增寬基用戶(hù)規(guī)模承壓。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司于6、7月進(jìn)行策略調(diào)整，TapTap月活于7月恢復(fù)增長(zhǎng)，達(dá)到3930萬(wàn)。暑期為廣告旺季，疊加7月TapTap月活回升，暑期廣告業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)將持續(xù)。
　　多因素致游戲增速放緩。23H1公司實(shí)現(xiàn)游戲收入11.5億，同比增長(zhǎng)2.1%。判斷游戲業(yè)務(wù)增速放緩主要因?yàn)椤断隳c派對(duì)》增速放緩、《仙境傳說(shuō)M》&《不休的烏拉拉》等老游戲收入的下滑、以及新游《火炬之光》、《火力蘇打》（T3）分別于23年5月10日和6月9日登錄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，收入在Q2確認(rèn)較少?！断隳c派對(duì)》于春節(jié)期間活躍用戶(hù)數(shù)及流水創(chuàng)新高，但是春節(jié)后由于用戶(hù)玩游戲時(shí)間下降以及競(jìng)品上線(xiàn)，MAU及MPU有所下降。
　　23H2，疊加暑期旺季、新游收入確認(rèn)、《火炬之光》新賽季上線(xiàn)，游戲收入增速有望回暖。展望未來(lái)，心動(dòng)重點(diǎn)自研游戲《鈴蘭之劍》，于7月獲得版號(hào)，根據(jù)財(cái)報(bào)，已于8月在中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)上線(xiàn)，并計(jì)劃于23Q4在內(nèi)地上線(xiàn)。此外，根據(jù)財(cái)報(bào)，放置類(lèi)游戲《出發(fā)吧麥芬》計(jì)劃于23Q4或24Q1上線(xiàn)，將為后續(xù)游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)動(dòng)力。
　　利潤(rùn)居于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，毛利率、研發(fā)&銷(xiāo)售費(fèi)用共同推動(dòng)
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.0億，居于業(yè)績(jī)預(yù)告中值（業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)區(qū)間為7000萬(wàn)-1.3億元），去年同期虧損3.81億。盈利明顯改善主要由于收入及毛利率的提升、研發(fā)及銷(xiāo)售費(fèi)用的減少共同推動(dòng)。
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利10.4億，同比增長(zhǎng)32.5%，毛利率59.2%，YoY +10.05pct，主要由于游戲、廣告毛利率共同提升、毛利率更高的廣告收入占比提升、以及帶寬成本的下降。游戲毛利率達(dá)47.3%，YoY +7.17pct，主要源于毛利率更高的自研游戲收入占比提升，游戲分成成本占游戲收入比例同比降低3.5pct。廣告毛利率達(dá)81.9%，YoY +11.15pct，判斷主要源于廣告收入顯著增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。帶寬成本同比下降32.1%，占收入比例下降4.3pct，主要由于服務(wù)器使用利用率提升、游戲及TapTap用戶(hù)規(guī)模下降致服務(wù)器使用量下降。
　　23H1公司研發(fā)費(fèi)用5.3億，同比降低19.6%，研發(fā)費(fèi)用率30.1%，YoY -11.07pct。主要由于研發(fā)人員有所優(yōu)化，研發(fā)人員同比22年同期降低17.6%，研發(fā)人員規(guī)模由22H1的1387人降至23H1的1143人。23H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用3.3億，同比降低18.2%，銷(xiāo)售費(fèi)用率18.8%，YoY -6.48pct。降本增效下，公司有效控制TapTap（國(guó)內(nèi)+海外）營(yíng)銷(xiāo)投入，優(yōu)化銷(xiāo)售費(fèi)用支出。23H1公司管理費(fèi)用1.0億，同比降低2.6%，管理費(fèi)用率5.8%，YoY -0.75pct。
　　投資建議
　　公司步入高質(zhì)量發(fā)展階段，聚焦在手游戲、TapTap精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望23H2，暑期旺季，社區(qū)廣告+游戲景氣度共同向上，有望驅(qū)動(dòng)收入增速較23H1提速。伴隨降本增效持續(xù)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入39.6/45.4/51.4億元，經(jīng)調(diào)整歸母利潤(rùn)3.05/4.17/5.76億元，按23年收入給予2.8倍PS，估值111億人民幣（人民幣：港幣匯率取0.93），目標(biāo)價(jià)24.8港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　游戲消費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn)、游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。