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公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.19億元，同比-19.46%；歸母凈利3.50億元，同比-41.28%。分季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.10億元，同比-18.77%，環(huán)比+4.47%；歸母凈利1.96億元，同比-48.68%，環(huán)比+26.53%。
　　 23H1鋁箔需求降幅顯著，公司業(yè)績(jī)Q2環(huán)比改善。2023年上半年，受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期等影響及國(guó)內(nèi)外需求疲軟，貿(mào)易局勢(shì)緊張且面臨較長(zhǎng)去庫(kù)存周期，鋁箔需求端顯著降低。歐美國(guó)家高通脹導(dǎo)致消費(fèi)低迷，且2022年客戶超量備貨，中國(guó)鋁箔上半年整體出口量不及預(yù)期，同比下降約9.9%，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。公司Q2的扣非歸母凈利為1.62億元，環(huán)比+13.63%，公司業(yè)績(jī)環(huán)比改善。
　　電池鋁箔市場(chǎng)空間廣闊，公司未來(lái)將新建電池鋁箔產(chǎn)能，提高市場(chǎng)占有率。新能源汽車動(dòng)力電池需求或維持較高增速，據(jù)GGII預(yù)測(cè)，至2025年全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到1550 GWh，2030年有望達(dá)到3000 GWh。此外，儲(chǔ)能市場(chǎng)的及鈉離子電池的全面推廣有望進(jìn)一步提升鋰電池的需求。電池電極用鋁箔作為鋰電池正極集電體，市場(chǎng)空間十分廣闊。公司率先切入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，與比亞迪、寧德時(shí)代等鋰電廠商穩(wěn)定合作，未來(lái)將新建電池鋁箔相關(guān)產(chǎn)能，提高市場(chǎng)占有率。
　　加強(qiáng)全球化布局，擴(kuò)大歐洲市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。歐美實(shí)施反傾銷以后，將一定程度上限制我國(guó)鋁箔的出口。但歐美新能源產(chǎn)業(yè)方興未艾，各大汽車生產(chǎn)企業(yè)及電池生產(chǎn)企業(yè)紛紛在海外布局，未來(lái)海外電池用鋁箔的需求潛力巨大。2023年7月公司完成對(duì)意大利Slim鋁業(yè)及其兩個(gè)全資子公司100%股權(quán)的收購(gòu)，各種鋁板帶及鋁箔的生產(chǎn)能力約13.5萬(wàn)噸/年。依托上下游產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、較強(qiáng)的新產(chǎn)品研發(fā)能力、完整的銷售網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)，公司將擴(kuò)大歐洲市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們下調(diào)各類鋁板帶箔產(chǎn)品的加工費(fèi)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.76億元、11.89億元、14.74億元（原2023-2024年為16.46億元、20.04億元）。估值切換至2024年，根據(jù)可比公司14倍PE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.90元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源汽車銷量不及預(yù)期。公司新建、技改電池鋁箔項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。全球新增電池鋁箔項(xiàng)目投放進(jìn)度、產(chǎn)能利用率超預(yù)期。海外貿(mào)易壁壘加劇風(fēng)險(xiǎn)。