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二季度收入環(huán)比改善，盈利顯著提升。公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入6.2億/+1.1%；歸母凈利潤(rùn)1.3億/+14.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億/+16.6%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入3.9億/+6.9%；歸母凈利潤(rùn)0.9億/+29.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.8億/+26.7%。線上渠道以及新興品類增長(zhǎng)助推公司收入環(huán)比改善，盈利端受益于原材料紅利釋放與產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)性影響共振，凈利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)顯著提升。
　　集成灶業(yè)務(wù)保持韌性，其他品類實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。1）集成灶：據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，2023H1集成灶行業(yè)全渠道零售額/零售量分別同比-0.4%/-1.3%，地產(chǎn)銷售承壓下行業(yè)保持較強(qiáng)韌性，2022年集成灶滲透率僅13.64%，短期壓力不改長(zhǎng)期滲透率提升邏輯。2023H1公司集成灶收入5.5億/-1.1%，毛利率同比+5.0pct至53.2%。2）其他品類：2023H1洗碗機(jī)、集成水槽及櫥柜等其他產(chǎn)品收入0.7億/+23.2%，毛利率同比+7.6%至38.2%，公司積極進(jìn)行多元化產(chǎn)品矩陣布局，廚房品類橫向擴(kuò)張補(bǔ)足貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　加速全渠道協(xié)同發(fā)展，渠道開拓持續(xù)推進(jìn)。公司線上運(yùn)營(yíng)能力加強(qiáng)、線下返利機(jī)制理順，2023H1線上渠道整體保持較好增長(zhǎng)，京東GMV同比+13.6%至3.0億，天貓GMV同比-12.3%至1.4億，電商合計(jì)GMV+3.5%至4.4億，抖音等新興內(nèi)容電商渠道也在布局進(jìn)程中。線下經(jīng)銷渠道建商換商，短期調(diào)整后蓄勢(shì)待發(fā)，截至2023H1擁有經(jīng)銷商逾1500家，覆蓋全國(guó)31個(gè)?。淮送馔貙捈已b及KA渠道，擇優(yōu)開拓工程渠道，與家裝龍頭與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商開展合作；積極開展新零售業(yè)務(wù)，入駐京東家電、天貓優(yōu)品、國(guó)美新零售等下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)，強(qiáng)化線下渠道布局，后續(xù)渠道規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)顯現(xiàn)。
　　Q2凈利率22.2%，達(dá)到歷史較高水平。2023Q2公司毛利率大幅提升4.1pct至52.8%，預(yù)計(jì)主要系受益于原材料價(jià)格下降與產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端機(jī)型占比提升、新興渠道拓展順利結(jié)構(gòu)性拉升毛利率。費(fèi)用端來(lái)看，2023Q2公司銷售費(fèi)用率同比+0.5pct至21.4%，管理費(fèi)用率同比-1.9pct至3.9%，主要系去年同期股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用較高；公司加大研發(fā)投入導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率同比+0.8pct至4.6%，利息收入減少致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.7pct至-0.9%，整體費(fèi)率控制穩(wěn)定。Q2凈利率同比+3.9pct至22.2%，達(dá)到歷史較高水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅上漲；渠道開拓不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到線下消費(fèi)及地產(chǎn)復(fù)蘇情況，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.5/2.9/3.4億（前值為2.6/3.2/3.7億），增速為18%/17% /16%；攤薄EPS=2.3/2.7/3.1元，對(duì)應(yīng)PE=19/16/14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。