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事件：山東黃金發(fā)布2023年半年報(bào)公司23H1收入274.25億元，同比-8.05%，歸母凈利潤8.8億元，同比+58.26%。其中單Q2收入143.27億元，同比-12.35%，環(huán)比+9.4%，歸母凈利潤4.41億元，同比+83%，環(huán)比+0.5%。
　　受益于金價(jià)上行，半年報(bào)業(yè)績高增。公司23H1完成礦產(chǎn)金產(chǎn)量19.57萬噸（上年同期為21.15萬噸），占全國礦產(chǎn)金的13.98%。23H1黃金價(jià)格上行，國際現(xiàn)貨金價(jià)較2022年收盤上漲5.3%，上海黃金交易所AU(T+D)合約較上年度收盤價(jià)上漲約9.5%。
　　持續(xù)推進(jìn)降本增效，利潤率同比提升。公司23H1實(shí)現(xiàn)毛利率13.99%，同比+0.79pct，實(shí)現(xiàn)凈利率3.68%，同比+1.65pcts，單Q2實(shí)現(xiàn)毛利率13.52%，同比+0.31pct，凈利率3.52%，同比+2pcts。公司23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.22%/3.85%/0.6%/2.55%，同比分別-0.12/-1.43/+0.02/+0.88pct，銷售及管理費(fèi)用率明顯下降，凸顯公司深入推進(jìn)降本增效的成果。
　　加速優(yōu)質(zhì)資源整合，內(nèi)生+外延驅(qū)動(dòng)增長。公司持續(xù)探礦增儲(chǔ)，23H1焦家金礦/金洲公司/玲瓏金礦/三山島金礦通過探礦分別新增金金屬量3.58/2.5/1.85/1.07噸。新增產(chǎn)能方面，三山島副井工程井筒掘進(jìn)累計(jì)完成1035米，完成井筒設(shè)計(jì)深度的54%；加納礦山選廠建設(shè)詳細(xì)設(shè)計(jì)工作持續(xù)進(jìn)行，長周期設(shè)備已全部完成采購，場平工作即將完成，礦山輔助工程按計(jì)劃正常推進(jìn)；公司5月成功競得甘肅大橋采礦權(quán)；7-8月完成對(duì)銀泰黃金的控制權(quán)收購，后續(xù)增加部分礦產(chǎn)金產(chǎn)量。根據(jù)公司5月公告，山東省自然資源廳初步認(rèn)定西嶺探礦權(quán)范圍內(nèi)新增金金屬量約200噸，累計(jì)金金屬量約580噸，后續(xù)西嶺項(xiàng)目有望注入山東黃金。
　　投資建議
　　公司是國內(nèi)黃金行業(yè)頭部企業(yè)，黃金產(chǎn)量保持行業(yè)領(lǐng)先地位，在黃金行業(yè)內(nèi)加速資源整合，目前收購項(xiàng)目進(jìn)展順利，后續(xù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為22.2/26.6/32.1億元（前值為2023-2024年歸母凈利潤17.6/25.8億元，基于公司新增產(chǎn)能有序釋放上調(diào)盈利預(yù)期），對(duì)應(yīng)PE分別為52/43/36倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；黃金價(jià)格大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。