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金價(jià)上漲，盈利提升。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274.25億元，同比下降8.05%；歸母凈利潤(rùn)8.80億元，同比上漲58.26%。其中，完成礦產(chǎn)金產(chǎn)量19.57噸，黃金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入72.64億元，毛利34.02億元，對(duì)應(yīng)毛利率46.83%，較去年同期增加1.18個(gè)百分點(diǎn)。二季度單季，公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.27億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.41億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.48%。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。十四五期間，公司開展多項(xiàng)大型建設(shè)項(xiàng)目。目前，三山島副井工程井筒掘進(jìn)累計(jì)完成1035米，完成井筒設(shè)計(jì)深度（1915米）的54%；焦家金礦明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程進(jìn)展順利；加納卡蒂諾資源公司的納穆蒂尼礦山選廠建設(shè)詳細(xì)設(shè)計(jì)工作持續(xù)進(jìn)行，礦山輔助工程按計(jì)劃正常推進(jìn)。未來(lái)，隨著擴(kuò)能改造項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，公司黃金產(chǎn)量有望持續(xù)提升。
　　整合優(yōu)質(zhì)黃金資源。銀泰黃金擁有4座金礦礦山，1座鉛鋅銀多金屬礦山，受益高品位，公司盈利能力強(qiáng)。8月山東黃金完成對(duì)銀泰黃金控制權(quán)的收購(gòu)，疊加二級(jí)市場(chǎng)增持部分，目前合計(jì)持有銀泰黃金6.41億股股份，占總股本的23.099%。此外，公司所屬甘肅金舜礦業(yè)于5月以8.66億元成功競(jìng)得甘肅大橋金礦采礦權(quán)，儲(chǔ)量估算基準(zhǔn)日礦山保有礦體資源量礦石量967.97萬(wàn)噸，金金屬量32.0噸，平均品位3.30克/噸；另保有低品位礦體礦石量1871.70萬(wàn)噸，金金屬量20.2噸，平均品位1.08克/噸。
　　期間費(fèi)用率下降。公司深入推進(jìn)“全員、全崗位、全要素、全過(guò)程”的系統(tǒng)性降本增效工作，完善降本增效實(shí)施方案和考核體系。上半年，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別下降0.12、1.43個(gè)百分點(diǎn)至0.22%、3.85%，管理費(fèi)用減少主要因無(wú)形資產(chǎn)攤銷減少。研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.02、0.87個(gè)百分點(diǎn)至0.60%、2.55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要因本期利息支出增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；黃金價(jià)格大幅回調(diào)；安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司聚焦黃金主業(yè)，多項(xiàng)擴(kuò)能改造工程有序推進(jìn)，未來(lái)幾年黃金產(chǎn)量有望大幅提升?？紤]到成本變化，我們下調(diào)原業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年?duì)I業(yè)收入530.3/551.0/600.0億元，年增速分別為5.4%/3.9%/8.9%；歸母凈利潤(rùn)23.7/30.2/44.3億元，年增速分別為89.8%/27.5%/46.9%，攤薄EPS分別為0.53/0.67/0.99元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為49.8/39.1/26.6x，維持“買入”評(píng)級(jí)。