>> 華鑫證券-白酒行業(yè)板塊2023年中報(bào)總結(jié)：業(yè)績(jī)分化筑底，長(zhǎng)期向上無虞-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1432KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
孫山山 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資要點(diǎn)
▌業(yè)績(jī)表現(xiàn)：分化明顯，環(huán)比改善
2023H1收入增速地產(chǎn)酒＞高端酒＞次高端酒，分別為16.92%/16.70%/11.48%。2023Q2收入增速次高端酒＞高端酒＞地產(chǎn)酒，分別為21.94%/16.95%/15.59%。1）地產(chǎn)酒受益于春節(jié)期間返鄉(xiāng)潮帶來的宴席場(chǎng)景消費(fèi)回補(bǔ)，上半年居民消費(fèi)能力偏弱情況下中高檔產(chǎn)品的放量及對(duì)當(dāng)?shù)剌^強(qiáng)的渠道掌控力，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。2）高端酒企上半年整體表現(xiàn)穩(wěn)健，憑借產(chǎn)品的強(qiáng)品牌力和高端消費(fèi)人群基礎(chǔ)有效抵擋大環(huán)境的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但消費(fèi)能力整體疲軟仍帶來批價(jià)下行壓力。3）次高端酒企內(nèi)部現(xiàn)分化，酒鬼酒和水井坊以大單品為主要抓手，大環(huán)境承壓下表現(xiàn)疲軟；山西汾酒和舍得酒業(yè)產(chǎn)品矩陣布局更完善，當(dāng)次高端價(jià)位帶產(chǎn)品消費(fèi)場(chǎng)景缺失時(shí)發(fā)揮腰部產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，承接部分消費(fèi)需求，故業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好。
▌?dòng)芰Γ嘿M(fèi)用縮窄，結(jié)構(gòu)優(yōu)化
2023H1歸母凈利潤(rùn)增速為次高端酒>地產(chǎn)酒>高端酒，分別為19.84%/19.75%/19.20%。2023Q2歸母凈利潤(rùn)增速為次高端酒>高端酒>地產(chǎn)酒，分別為35.99%/18.36%/18.09%，次高端板塊主要由汾酒高增速引領(lǐng)，內(nèi)部仍呈分化態(tài)勢(shì)；高端酒與地產(chǎn)酒毛利率提升，體現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
▌回款情況：邊際改善，情緒向好
2023H1高端酒企/次高端酒/地產(chǎn)酒現(xiàn)金回款分別同增20.46%/13.15%/14.75%，高端酒和地產(chǎn)酒實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，次高端酒企尤其是酒鬼酒和水井坊仍承壓，與營收表現(xiàn)基本一致。2023Q2高端酒企/次高端酒/地產(chǎn)酒現(xiàn)金回款分別同增4.20%/24.86%/9.30%，次高端酒現(xiàn)金回款逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)酒企現(xiàn)金回款多數(shù)同比增長(zhǎng)。
▌估值表現(xiàn)：優(yōu)質(zhì)低位，趨勢(shì)向上
2019年至今高端酒、次高端酒、地產(chǎn)酒PE平均值分別為37.52/48.80/33.51，當(dāng)前值分別為28.85/33.97/35.64，高端酒與次高端酒的市盈率均低于平均值，地產(chǎn)酒市盈率亦下行至均值附近。短期看，高端酒與地產(chǎn)酒估值上挺的業(yè)績(jī)支撐力強(qiáng)，次高端酒恢復(fù)需依靠經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體向上，在各項(xiàng)政策密集出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，亦有長(zhǎng)期布局價(jià)值。
▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略酒企半年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化較明顯，大環(huán)境承壓下大部分地產(chǎn)
酒依靠深厚的消費(fèi)者和經(jīng)銷商基礎(chǔ)仍取得較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)，部分龍頭地產(chǎn)酒企業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期；次高端酒需消化較多庫存、恢復(fù)渠道力，同時(shí)主流價(jià)位帶消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)較慢，業(yè)績(jī)承壓；高端酒企基本保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)龍頭韌性。上半年各酒企堅(jiān)持消化庫存挺批價(jià)，為中秋國慶雙節(jié)旺季奠定基礎(chǔ)，期待動(dòng)銷逐步恢復(fù)。下半年仍需觀察中秋國慶雙節(jié)動(dòng)銷及商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦2+4+3產(chǎn)品矩陣，即瀘州老窖+五糧液+次高端四杰+迎駕貢酒+金種子酒+今世緣，關(guān)注洋河股份和古井貢酒。
維持白酒行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
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