>> 上海證券-三七互娛(002555)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期業(yè)績(jī)承壓，下半年新游發(fā)力有望釋放業(yè)績(jī)彈性-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
469KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳旻 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資摘要
事件概述
8月30日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為77.61億元、12.26億元，分別同比-4.10%、-27.67%，其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)別為39.96億元（yoy0.18%）、4.51億元（yoy-51.72%）。公司發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)22億元至23億元，同比-2.51%至+1.92%，其中單Q3預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)9.5億元至10.5億元，同比+69.17%至+86.98%。
分析與判斷
公司持續(xù)鞏固長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，不斷推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司短期業(yè)績(jī)承壓主要系游戲所處生命周期不同，去年上半年運(yùn)營(yíng)的游戲處于流水貢獻(xiàn)穩(wěn)定的成熟期，今年上半年運(yùn)營(yíng)的游戲處于新產(chǎn)品的引入期。我們認(rèn)為公司新游戲下半年將持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)釋放較大彈性，有望帶動(dòng)公司發(fā)展。
收入端：公司上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)承壓，主要受運(yùn)營(yíng)的游戲所處生命周期不同影響。第二季度上線的新產(chǎn)品預(yù)計(jì)在第三季度繼續(xù)提升公司營(yíng)業(yè)收入，新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，我們認(rèn)為公司持續(xù)鞏固長(zhǎng)線游戲運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)發(fā)展。公司國(guó)內(nèi)、海外營(yíng)業(yè)收入分別為47.33億元、30.27億元，分別占公司總營(yíng)收的60.99%、39.01%，海外業(yè)務(wù)占比逐年提升，國(guó)內(nèi)、海外毛利分別為38.92億元、22.04億元。公司穩(wěn)居中國(guó)出海游戲廠商第一梯隊(duì)，海外業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。公司在全球市場(chǎng)已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營(yíng)為基石的產(chǎn)品矩陣，《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《絕世仙王》《AntLegion》等多款出海標(biāo)桿產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健。
利潤(rùn)端：公司上半年歸母凈利潤(rùn)12.26億元，同比-27.67%，營(yíng)業(yè)成本16.65億元，同比增長(zhǎng)32.1%，主要系代理游戲分成成本增加所致。分季度來(lái)看，公司Q1、Q2歸母凈利潤(rùn)分別為7.75億元(yoy+1.92%）、4.51億元（yoy-51.72%），23Q2公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為59.1%（yoy+8.32pct，qoq+8.17pct）、3.28%（yoy+0.76pct，qoq-0.07pct）、4.7%（yoy-0.82pct，qoq-0.61pct）。公司Q2歸母凈利潤(rùn)下降主要系公司Q2銷售費(fèi)用增長(zhǎng)4.4億元（yoy+16.15%，qoq+23.14%）所致。公司上半年新上線《凡人修仙傳：人界篇》《最后的原始人》等產(chǎn)品帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入提升，同時(shí)受新產(chǎn)品上線后公司加大銷售費(fèi)用投入的影響，第二季度公司銷售利潤(rùn)率有所下降，同時(shí)隨著新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，Q3銷售利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將環(huán)比提升。充分發(fā)揮發(fā)行與運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，在宣傳和品牌化發(fā)行上分周期、分層次地把游戲特色、內(nèi)容亮點(diǎn)通過(guò)組合拳進(jìn)行傳播。
公司全球布局游戲的研發(fā)與發(fā)行業(yè)務(wù)，精準(zhǔn)把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，持續(xù)深化研運(yùn)一體，AI賦能提質(zhì)增效。
經(jīng)營(yíng)端：公司全球發(fā)行的移動(dòng)游戲最高月流水超過(guò)20億，全球新增注冊(cè)用戶合計(jì)超過(guò)1.98億，全球最高月活躍用戶超過(guò)4900萬(wàn)。全球在運(yùn)營(yíng)月均流水破億產(chǎn)品多達(dá)7款，長(zhǎng)周期品類產(chǎn)品收入占比超過(guò)50%。公司穩(wěn)固“研運(yùn)一體”優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣，持續(xù)提升長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力。
新產(chǎn)品端：公司新上線《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》、《霸業(yè)》等游戲，其中《凡人修仙傳：人界篇》深度還原《凡人修仙傳》小說(shuō)原著，塑造生動(dòng)立體的東方玄幻大世界；《最后的原始人》通過(guò)特色且豐富的玩法，用引人入勝的劇情和寵物收集養(yǎng)成系統(tǒng)，帶玩家開(kāi)展充滿挑戰(zhàn)的原始生存冒險(xiǎn)；《霸業(yè)》通過(guò)業(yè)內(nèi)頂尖美術(shù)水平，用國(guó)戰(zhàn)玩法體現(xiàn)出中國(guó)古代魏蜀吳三國(guó)之間的真實(shí)戰(zhàn)斗情景，為玩家打造出區(qū)別于業(yè)內(nèi)其他三國(guó)SLG手游的“三國(guó)世界”。
長(zhǎng)線產(chǎn)品端：公司旗下《斗羅大陸：魂師對(duì)決》《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等多款長(zhǎng)周期產(chǎn)品為公司穩(wěn)健發(fā)展筑牢根基。公司自研卡牌手游《斗羅大陸：魂師對(duì)決》應(yīng)用了AI數(shù)值平衡測(cè)試功能，改善了玩家的游戲體驗(yàn)，提升游戲生命周期；《Puzzles＆Survival》上線至2023年6月末，全球累計(jì)流水約80億元；《叫我大掌柜》以國(guó)風(fēng)模擬經(jīng)營(yíng)手游模式，推動(dòng)中華文化全球化的創(chuàng)新傳播。
投資建議
公司堅(jiān)持長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，并通過(guò)把握科技創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)，探索AI及各類行業(yè)前沿技術(shù)與公司業(yè)務(wù)深度融合的可能性，生產(chǎn)創(chuàng)作效能不斷提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為33.54億元、37.17億元、43.76億元，分別同增13.5%、10.8%、17.7%，對(duì)應(yīng)估值分別為16倍、14倍、12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策變化及違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。
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