>> 中泰國際-翰森制藥(3692.HK)上半年業(yè)績遜預期，創(chuàng)新藥將引領逐步恢復-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
施佳麗 |
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2023年上半年業(yè)績遜于預期
公司上半年收入同比增長1.7%至約45.11億元（人民幣，下同），但由于毛利率同比下降2.9個百分點，研發(fā)費用率同比上升3.9個百分點等原因，股東凈利同比微降0.7%，由于年初疫情影響等原因收入與盈利遜預期。分板塊看，中樞神經(jīng)業(yè)務收入同比下滑17.0%，抗腫瘤、抗感染、代謝類藥物領域收入分別同比增長4.2%、0.7%、20.9%，中樞神經(jīng)與腫瘤藥同比增速放緩影響總收入。
醫(yī)療反腐行動導致藥品銷售難度加大，但創(chuàng)新藥收入將維持較快增長
由于上半年收入遜于預期，而且預計醫(yī)療反腐行動短期內(nèi)將導致部分藥品學術推廣受影響。因此將2023-25E收入分別下調(diào)8.4%、11.9%、13.8%。分板塊看，由于仿制藥市場競爭激烈，預計受影響較大，我們下調(diào)仿制藥板塊收入預測，預計2022-25E收入CAGR為-5.3%。我們同樣降低創(chuàng)新藥板塊收入預測，將創(chuàng)新藥收入2022-25ECAGR從28.5%下調(diào)至25.6%。
雖然我們下調(diào)創(chuàng)新藥業(yè)務收入預測，但是仍預計創(chuàng)新藥業(yè)務收入2023-25E收入將分別增長21.4%、27.3%、28.2%，2022-25年期間創(chuàng)新藥占收入比例將從53.3%提升至72.8%，理由包括：1）雖然2023年初疫情影響導致制藥企業(yè)業(yè)績普遍不佳，但公司創(chuàng)新藥收入上半年收入仍同比增長20.1%，表明終端需求強大。2）政府支持創(chuàng)新藥的態(tài)度從未改變，而且公司七款創(chuàng)新藥中有六款為國內(nèi)首款上市的1類新藥。由于1類創(chuàng)新藥為臨床價值較高藥物，因此預計受政策調(diào)控影響較小。3）阿美樂新適應癥進入醫(yī)保后銷量將繼續(xù)增加：肺癌藥物阿美樂用于EGFR外顯子19缺失或外顯子21（L858R）置換突變陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC成人患者一線治療的新適應癥于2022年底首次被納入國家醫(yī)保目錄，銷量有望持續(xù)增加。4）長效促紅素圣羅萊將受益于腎病貧血藥物需求的增加：阿里斯康（AZNUS）研究表明目前在透析與非透析腎病患者中貧血患病率分別達98.2%與52.1%，促紅素為治療腎性貧血主要藥物，剛性需求強大，圣羅萊作為唯一獲批的國產(chǎn)長效促紅素將受益。5）研發(fā)管線中抗感染新藥有望逐步帶來收入貢獻：公司用于婦科念珠菌等治療的枸櫞酸艾瑞芬凈片上市申請7月獲受理。枸櫞酸艾瑞芬凈片為公司2021年從美國SCYNEXIS（SCYXUS）引進的產(chǎn)品，該產(chǎn)品已在美國獲批，我們預計1~2年內(nèi)國內(nèi)獲批可能性很高。
目標價調(diào)整至13.00港元，給予“買入”評級
我們將2023-25E股東凈利潤預測分別下調(diào)8.1%、7.2%、7.7%，以反映收入預測調(diào)整。根據(jù)調(diào)整后DCF模型，目標價從16.60港元下調(diào)至13.00港元，維持“買入”評級。
風險提示：1）新藥研發(fā)審批進度慢于預期；2）藥品降價幅度大于預期；3）新藥上市后推廣效果差于預期
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