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事件：瑞幸與茅臺(tái)聯(lián)名新產(chǎn)品“醬香拿鐵”9月4日上市，據(jù)瑞幸咖啡官方數(shù)據(jù)，單日銷量542萬杯，銷售額突破1億元。瑞幸配送服務(wù)主要使用順豐同城、達(dá)達(dá)等第三方配送平臺(tái)，我們判斷對(duì)其日單量貢獻(xiàn)也將有一定拉動(dòng)作用。
　　流量分析：瑞幸自有渠道流量應(yīng)接近一半：根據(jù)瑞幸披露，2023年2季度平均月交易用戶4,310萬，同比增108%，QuestMobile數(shù)據(jù)顯示瑞幸咖啡微信小程序活躍用戶2,485萬（2023年6月），排名第一。我們估算瑞幸品牌流量來源分布應(yīng)在一半來自自有渠道，一半來自第三方。
　　GMV分布：雖然線下活動(dòng)恢復(fù)降低外賣銷售占比，但受需求拉動(dòng)，外賣銷售額同比仍大幅增長，2023年上半年，瑞幸增70%+/奈雪的茶增20%+：根據(jù)瑞幸披露數(shù)據(jù)估算，2022年第三方外賣平臺(tái)：自營小程序銷售額占比31%：69%，估算外賣單（第三方外賣+小程序外賣）合計(jì)接近60%，到2023年2季度受線下活動(dòng)恢復(fù)拉動(dòng)，到店自取單量提升，外賣單降至55%左右，但外賣銷售額同比增速仍達(dá)到70%。對(duì)比奈雪的茶2022年/2023上半年，外賣單占比下降2個(gè)百分點(diǎn)，但其外賣單增速超20%。
　　新渠道：抖音直播間或占總銷售額10%：我們根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)，瑞幸咖啡直播間9月4日合計(jì)銷售超過1,100萬元醬香拿鐵兌換券，截至9月5日下午4點(diǎn)銷售超過100萬元兌換券，預(yù)計(jì)將于未來幾日兌換使用。我們估計(jì)或占近兩日瑞幸醬香拿鐵銷售額的5-10%。
　　配送服務(wù)：順豐同城/達(dá)達(dá)為瑞幸提供配送服務(wù)，占瑞幸單量比例估算分別為50%/20%。2020-22年，瑞幸配送費(fèi)占收入比重10%，2023年起占收比下降，主要由于單均配送效率的優(yōu)化，這與其采用的第三方獨(dú)立配送平臺(tái)順豐同城、達(dá)達(dá)的收入和盈利趨勢(shì)一致。我們估算2019-20年，順豐同城占瑞幸配送單量超過60%，后續(xù)有更多提供商加入，但我們估計(jì)順豐同城單量占比或仍在50%左右，上半年，瑞幸對(duì)順豐同城商戶端收入貢獻(xiàn)估計(jì)約15-20%，對(duì)總收入貢獻(xiàn)或在7-8%。達(dá)達(dá)從2022年開始成為瑞幸的配送服務(wù)商，假設(shè)獲得瑞幸15-20%的訂單，對(duì)達(dá)達(dá)KA業(yè)務(wù)上半年收入貢獻(xiàn)11-15%，對(duì)應(yīng)總收入2-3%。
　　投資啟示：我們從醬香拿鐵這一現(xiàn)象級(jí)事件背后的平臺(tái)服務(wù)來看，銷售渠道、配送渠道均更加多元，隨著行業(yè)空間持續(xù)提升，平臺(tái)服務(wù)、配送服務(wù)均有增長空間（即時(shí)零售/即時(shí)配送行業(yè)深度研究報(bào)告）。1）商戶正多平臺(tái)并進(jìn)，通過第三方外賣平臺(tái)、抖音及自營平臺(tái)進(jìn)行推廣營銷。一日醬香拿鐵銷量對(duì)美團(tuán)外賣日均GMV/傭金貢獻(xiàn)約1%，對(duì)抖音團(tuán)購貢獻(xiàn)也約1%；2）第三方配送服務(wù)也可承接大量訂單涌入。按目前2023年下半年收入估算，一日醬香拿鐵訂單或可拉動(dòng)順豐同城/達(dá)達(dá)日均KA收入20%/17%，總收入的10%/5%。