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出行鏈淡季盈利仍有望持續(xù)改善，物流穩(wěn)健，油運(yùn)/干散環(huán)比有望回升
　　8月交運(yùn)板塊整體跑輸大盤，其中航空/機(jī)場(chǎng)下跌8.5%/16.3%，主因免稅消費(fèi)預(yù)期下調(diào)與扣點(diǎn)率利空傳聞拖累；物流下跌8.6%，主因消費(fèi)信心不足拖累板塊表現(xiàn)；航運(yùn)下跌6.8%，主因淡季運(yùn)價(jià)低迷；公路/鐵路/港口下跌4.7%/5.0%/6.5%，主因避險(xiǎn)屬性支撐。我們看好民航需求韌性，“十一”假期預(yù)售數(shù)據(jù)落地有望提振板塊表現(xiàn)；公路板塊3Q23盈利水平有望環(huán)比改善；快遞競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)但龍頭個(gè)股中報(bào)業(yè)績(jī)與月度件量表現(xiàn)穩(wěn)?。挥瓦\(yùn)/干散受下半年旺季需求推動(dòng)，運(yùn)價(jià)有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比改善。重點(diǎn)推薦：吉祥航空、中國(guó)國(guó)航A/H、國(guó)泰航空、粵高速A、中通快遞US/H、中遠(yuǎn)海能A/H。
　　航空機(jī)場(chǎng)：淡季航空仍有期待，看好3Q航司盈利表現(xiàn)
　　8月下旬暑運(yùn)旺季接近尾聲，高頻數(shù)據(jù)有所回落，使得航空板塊較市場(chǎng)錄得更大波動(dòng)。不過航司凈利潤(rùn)逐季改善，2Q23國(guó)航、東航、南航、春秋、吉祥、華夏合計(jì)歸母凈虧損40.4億，環(huán)比減虧43.4億，且扣除匯兌損益后凈利潤(rùn)多數(shù)盈利，我們認(rèn)為3Q23有望轉(zhuǎn)盈。同時(shí)我們認(rèn)為民航需求具有韌性，“十一”黃金周將成為下一個(gè)驗(yàn)證窗口，9月雖為航空淡季，但伴隨預(yù)售等數(shù)據(jù)逐步落地，或?qū)⑻岣吆剿居袠刑嵘目深A(yù)見性。機(jī)場(chǎng)方面，國(guó)際航線恢復(fù)節(jié)奏有望邊際改善，但考慮免稅消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏，以及機(jī)場(chǎng)渠道在免稅產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)存在不確定性，機(jī)場(chǎng)盈利恢復(fù)至2019年水平仍需等待。
　　航運(yùn)港口：油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)有望環(huán)比回升，集運(yùn)/港口需求偏弱
　　8月油運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)下滑，集運(yùn)公司聯(lián)合控制有效運(yùn)力使運(yùn)價(jià)上行，干散運(yùn)價(jià)仍處低位。展望9月：1）油運(yùn)：盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求待觀察，但隨著進(jìn)入季節(jié)性旺季，運(yùn)價(jià)有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比回升。中長(zhǎng)期油運(yùn)供給趨緊、需求穩(wěn)健的格局不變，基本面向好。2）干散：下半年受季節(jié)性旺季需求推升，運(yùn)價(jià)環(huán)比有望小幅改善。3）集運(yùn)：美線運(yùn)價(jià)有望保持穩(wěn)健，但歐線運(yùn)價(jià)環(huán)比或下滑。4）港口：8月低基數(shù)影響消除，吞吐量同比增速或回落。
　　公路鐵路：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，高股息相對(duì)收益或不占優(yōu)
　　近期“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，十年期國(guó)債2.5%的歷史底可能較難突破（華泰固收組《債市的近憂或大于遠(yuǎn)慮》2023-9-3）。公路鐵路具有高股息特征，年初至今債性凸顯，從無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，近期板塊相對(duì)收益可能不占優(yōu)。就基本面而言，暑期高速公路客車恢復(fù)程度顯著好于上半年；在庫(kù)存周期見底與“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策催化下，貨車也逐步走出上半年低谷期；總體看，公路板塊Q3盈利水平有望環(huán)比改善。暑期鐵路客運(yùn)量與高速公路客車流量趨勢(shì)相同，高鐵有望在Q3錄得較強(qiáng)盈利；鐵路貨運(yùn)旺季不旺，主要受到進(jìn)口煤沖擊，Q3盈利可能較為平淡。
　　物流快遞：快遞競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，大宗供應(yīng)鏈需求有望修復(fù)
　　隨著進(jìn)入下半年快遞行業(yè)旺季，7-8月全國(guó)快遞行業(yè)件量增速具有上行趨勢(shì)，但價(jià)格持續(xù)同比下滑。我們認(rèn)為快遞行業(yè)進(jìn)入存量博弈期，龍頭企業(yè)渴求份額，快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或持續(xù)，但快遞網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、管理效率提升、自動(dòng)化設(shè)備廣泛應(yīng)用的快遞企業(yè)具備份額上行空間以及成本下行空間，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中有望保持收入規(guī)模與盈利能力的雙重提升。其他物流板塊中，我們看好?；肺锪鞯母弑趬九c高毛利屬性，龍頭通過收并購(gòu)擴(kuò)大資產(chǎn)與業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)盈利的持續(xù)提升；大宗供應(yīng)鏈板塊景氣度有望修復(fù)，中長(zhǎng)期行業(yè)集中度提升，為個(gè)股帶來盈利與估值雙擊機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。