>> 華西證券-經(jīng)濟杠桿桿率的啟示與展望-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 1833KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫付 |
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經(jīng)濟杠桿率上升的三大原因
1）衰退（或危機）應(yīng)對：經(jīng)濟衰退下債務(wù)償還性信用需求增加，為緩釋短期債務(wù)壓力，貨幣政策大幅寬松鼓勵信用投放；2）刺激政策對經(jīng)濟增長邊際效果遞減下，持續(xù)或過度的政策使用；3）存量（剛性）債務(wù)龐大，利息償付需要通過貨幣信用超額供給來滿足
經(jīng)濟杠桿率上升的必要性與依賴癥
用“動態(tài)跨期”視角看待杠桿，實際經(jīng)濟增速顯著低于潛在水平時，通過寬松政策促使信用擴張，穩(wěn)定需求進而保護供給是必要的。但是，信用貨幣體系容易引發(fā)“杠桿依賴癥”。
經(jīng)濟杠桿率的特征
經(jīng)濟杠桿率本質(zhì)上是貨幣信用現(xiàn)象，貨幣政策和行業(yè)政策引導(dǎo)下的信用增速變化牽引杠桿率變化，政策周期領(lǐng)先杠桿率變化周期約兩個季度。
2003年以來我國大概經(jīng)歷六輪杠桿周期：2008年以前經(jīng)濟杠桿率穩(wěn)中趨降；之后持續(xù)上升，居民部門杠桿率“一路上行”（至2020年），企業(yè)和政府部門杠桿率整體上行中階段性回落。
杠桿的滾雪球效應(yīng)
寬松政策下的信用擴張推升杠桿率，高杠桿率下債務(wù)跨期償還和利率波動又會倒逼信用進一步超額投放，以維護債務(wù)局面不出現(xiàn)問題，導(dǎo)致杠桿的滾雪球效應(yīng)。2011-2014年杠桿率變化最能反映該種情況。
展望：經(jīng)濟杠桿率何去何從
當(dāng)前處于新一輪杠桿周期中，預(yù)計杠桿率增速在階段性回升后將會有所回落。2023年二季度以來，宏觀政策逆周期力度有所加碼，從杠桿維度看：
1）政策將促進居民購房意愿改善，避免住房按揭貸款增速進一步下降（并可能改善），穩(wěn)定居民杠桿率；通過刺激終端需求，帶動企業(yè)融資向?qū)嶋H投資轉(zhuǎn)化，使得企業(yè)杠桿回升最終形成實際增長。
2）城投存量債務(wù)化解舉措在穩(wěn)定平臺企業(yè)杠桿率的基礎(chǔ)上，同時配套可能的機制體制改革，降低存量風(fēng)險，改善市場預(yù)期，為經(jīng)濟增長營造良好環(huán)境。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期波動，對相關(guān)指標預(yù)測帶來不確定性。
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