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報(bào)告摘要：
　　事件：公司公告2023年半年度報(bào)告以及前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.61億元，同比-4.10%，歸母凈利潤(rùn)12.26億元，同比27.67%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.15億元，同比-32.13%。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.96億元，同比-0.18%，歸母凈利潤(rùn)4.51億元，同比-51.72%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比-49.51%。2023Q3，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5億元-10.5億元，同比+69.17%-86.98%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.5億元-9.5億元，同比+49.83%-67.46%。
　　游戲流水小幅下滑，流水結(jié)構(gòu)變化以及推廣費(fèi)用拖累短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。收入端，2023H1移動(dòng)游戲?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收74.77億元，同比-3.39%，游戲流水小幅下滑。其中《斗羅大陸：魂師對(duì)決》《Puzzles & Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等核心產(chǎn)品保持穩(wěn)健，在運(yùn)營(yíng)7款產(chǎn)品月均流水破億產(chǎn)品，長(zhǎng)周期品類產(chǎn)品收入占比超50%，長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力逐步驗(yàn)證。重磅MMORPG手游《凡人修仙傳：人界篇》上線后位于iOS暢銷榜前10，接連打破公司內(nèi)部的多項(xiàng)記錄，《霸業(yè)》、《最后的原始人》等產(chǎn)品上線后表現(xiàn)良好。成本端，《凡人修仙傳：人界篇》《Puzzles & Survival》（2023H1預(yù)計(jì)全球流水超20億）《小小蟻國(guó)》等代理游戲收入占比提升，游戲分成成本增加致移動(dòng)游戲成本同比+37.29%，2023H1毛利率同比-5.88pct至78.55%。費(fèi)用端，2023H1銷售費(fèi)用率55.14%，同比+1.51pct；Q2銷售費(fèi)用率59.10%，同比+8.31pct，環(huán)比+8.16pct，主要是Q2新游上線后公司加大銷售費(fèi)用投入。
　　Q3環(huán)比改善明顯，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。Q2上線新游有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，并隨著新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)毛利率將環(huán)比改善，銷售費(fèi)用亦將回落，公司預(yù)計(jì)2023Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+110.41%-132.56%。目前公司產(chǎn)品儲(chǔ)備共計(jì)超過(guò)30款，涵蓋唯美古風(fēng)、西方魔幻、寫(xiě)實(shí)歐洲中世紀(jì)、未來(lái)科技、東方玄幻等多種類型，其中唯美古風(fēng)MMORPG《扶搖一夢(mèng)》、神話題材卡牌游戲《龍與愛(ài)麗絲》、Q版3D異世界冒險(xiǎn)MMORPG《空之勇者》以及西方魔幻MMORPG《失落之門(mén)：序章》等重要自研產(chǎn)品均已獲得版號(hào)；《失落星環(huán)》、《Mecha Domination》等多款游戲已在海外市場(chǎng)進(jìn)行小規(guī)模測(cè)試，《Puzzles & Chaos》預(yù)計(jì)也將在近期上線海外市場(chǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.42/224.97/244.49億元，同比+18.51%/+15.71%/+8.68%，歸母凈利潤(rùn)33.13/38.17/43.65億元，同比+12.15%/+15.20%/+14.35%。對(duì)應(yīng)PE為17.86X/15.50X/13.56X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上線表現(xiàn)不及預(yù)期，監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。