>> 華泰證券-汽車行業(yè)專題研究：Q2景氣加倉，盈利／現(xiàn)金流強(qiáng)勢向上-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1369KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋亭亭 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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23Q2汽車產(chǎn)銷復(fù)蘇，頭部車企拉動盈利/現(xiàn)金流向上
隨階段性降價潮暫告一段落，23Q2乘用車板塊已呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，營收/歸母凈利同比+44.5%/25.3%，行業(yè)現(xiàn)金流狀況大幅優(yōu)化，Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)933.44億元，為13年以來的季度最高點。板塊內(nèi)部，我們看到：1）自主品牌勢頭仍強(qiáng)于合資，自主龍頭比亞迪Q2歸母凈利同比增145%；而合資代表廣汽豐田、本田貢獻(xiàn)的投資收益則持續(xù)走弱；2）新能源車市活力持續(xù)，頭部車企比亞迪、理想的規(guī)模效應(yīng)帶來卓越盈利能力，從而帶動新能源子板塊凈虧損大幅收窄。往后看，7-8月乘用車銷量顯較強(qiáng)韌性，“金九銀十”需求有望落地，我們認(rèn)為板塊業(yè)績及現(xiàn)金流水平有望維持良好狀態(tài)。
頭部車企產(chǎn)業(yè)鏈增量效應(yīng)顯著，智能化板塊倍道兼行
23Q2板塊營收/歸母凈利同比+26%/46.5%，毛/凈利率均獲改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比高增342億元。其中:1)Q2智能化子板塊收入增速跑贏平均，但凈利潤增速較低，系產(chǎn)品仍在爬坡階段。我們認(rèn)為智能化賽道將迎黃金擴(kuò)張期，頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)有望推動利潤彈性釋放；2)輕量化子板塊營收與利潤增速出現(xiàn)背離，或系大噸位設(shè)備集中投放后折舊攤銷壓力加大，在手訂單放量后行業(yè)利潤或改善。聚焦至個股，板塊內(nèi)業(yè)績較好包括: 1)受益海外業(yè)務(wù)高漲、匯兌損益變化顯著增后利潤的愛柯迪/拓普集團(tuán)；2)配套奇瑞、理想等頭部車企，實現(xiàn)收入高增的星宇股份/科博達(dá)/伯特利，及北美產(chǎn)業(yè)鏈的新泉/銀輪等。
貨車板塊溫和向上，出口業(yè)務(wù)持續(xù)高漲
23Q2客車需求向好，出口業(yè)務(wù)持續(xù)攀高，板塊營收同比+51.3%，歸母凈利同比高增約200%。貨車板塊23Q2終端銷量溫和向上，出口勢頭強(qiáng)勁，營業(yè)收入同比+45%，歸母凈利潤同比增573%。板塊毛利率同環(huán)比分別+2.01/+0.67pct至11.1%，凈利率同環(huán)比+4.66/+1.32pct至3.57%。進(jìn)入Q3，貨車板塊有望繼續(xù)維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢，其中燃?xì)廛嚮蛉詾榘鍓K增長主力，同時出口業(yè)務(wù)持續(xù)高漲或為部分企業(yè)帶來了經(jīng)營業(yè)績領(lǐng)先同行的機(jī)會，中國重汽H1出口重卡6.5萬輛，同比+64%，穩(wěn)居出口第一。
板塊持倉占比顯著回升，業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期更強(qiáng)的個股熱度攀高
23Q2汽車板塊基金持倉比例隨行業(yè)景氣改善而顯著提升，重倉持股市值累計1128.8億元，環(huán)比+192億元；市值占比環(huán)比+0.75pct至3.67%，回到17Q4以來的次高位。個股層面，春風(fēng)動力受益于四輪/兩輪車出口業(yè)務(wù)高漲，匯兌損益增厚利潤，Q2持倉排名自18升至第5；理想終端表現(xiàn)強(qiáng)勁，盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化的預(yù)期較強(qiáng)，星宇股份受新勢力項目落地推動，持倉排名分別提至第6、第9。排名上升的另有長安汽車/雙環(huán)傳動/宇通客車/華域汽車；下降的包括福耀玻璃/賽力斯/旭升集團(tuán)/長城汽車/繼峰股份等。展望后市，我們看好行業(yè)β上行通道中，頭部新勢力/智能化領(lǐng)先企業(yè)加速釋放成長預(yù)期。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不足；芯片短缺問題持續(xù)影響整車生產(chǎn)。
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