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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.29億元，同比+0.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元，同比-3.2%。
　　點(diǎn)評：
　　Q2收入及利潤環(huán)比改善，新進(jìn)業(yè)務(wù)快速增長。分業(yè)務(wù)來看，23H1公司鈕扣/拉鏈/其他服飾輔料分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.3/10.15/0.62億元，同比分別+3.2%/-2.8%/+25.1%，受國內(nèi)外消費(fèi)環(huán)境偏弱影響，拉鏈及紐扣業(yè)務(wù)短期波動(dòng)，但具備較強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì)伴隨下游客戶去庫存逐步進(jìn)入尾聲，下半年訂單逐季好轉(zhuǎn)；其他服飾輔料業(yè)務(wù)增速較快，主要由于新進(jìn)的織帶業(yè)務(wù)快速增長且基數(shù)較低。分季度來看，23Q1/Q2公司營業(yè)收入分別同比-3.6%/+2.37%至6.97/11.32億元，歸母凈利潤分別同比-17.74%/+0.64%至0.54/2.48億元，收入及利潤增速環(huán)比改善明顯。
　　價(jià)升&成本下降推動(dòng)毛利率增長，盈利能力維持穩(wěn)定。23H1公司毛利率同比+1.28pcts至41.22%，其中鈕扣/拉鏈毛利率分別同增0.12/2.23pcts至41.8%/42.6%，毛利率增長預(yù)計(jì)受益于銷售均價(jià)提升及原材料成本下降。公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.4/+0.4/-0.3/-0.1pcts至7.9%/9.7%/ 3.9%/-0.5%，銷售及管理費(fèi)用率上升主要由于公司加大國際化人才投入，且疫后銷售及差旅活動(dòng)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于匯兌收益增加。綜合影響下，凈利率同比-0.6pcts至16.5%。單季度看，23Q2毛利率同比+2.1pcts至43.4%，凈利率同比-0.3pcts至21.9%。
　　海外訂單增速亮眼，加速國際市場及產(chǎn)能布局。分地區(qū)來看，國內(nèi)/國際業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入12.3/6億元，同比分別-5.5%/+13.8%。公司加快國際市場布局和轉(zhuǎn)化，強(qiáng)化營銷和服務(wù)能力，海外收入表現(xiàn)亮眼。截至23H1，公司具備年產(chǎn)鈕扣116億粒、拉鏈8.5億米能力，后續(xù)將加快越南工業(yè)園建設(shè)，并提升孟加拉工業(yè)園管理效率。同時(shí)，公司加速實(shí)施“數(shù)智”制造戰(zhàn)略，推進(jìn)現(xiàn)場管理與生產(chǎn)制造的轉(zhuǎn)型升級，實(shí)現(xiàn)人效提升。
　　投資建議：公司是全球紡織輔料頭部企業(yè)，盡管受內(nèi)外需影響，訂單短期波動(dòng)，公司業(yè)績于Q2企穩(wěn)，彰顯較強(qiáng)韌性。近年來，公司加快國際市場布局和轉(zhuǎn)化，產(chǎn)能有序擴(kuò)張疊加智能化制造助力業(yè)績高質(zhì)量成長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤分別為5.4/6.4/7.3億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為19/16/14X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹影響持續(xù)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。