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認(rèn)房不認(rèn)貸、存量房貸調(diào)整效果評(píng)估
　　認(rèn)房不認(rèn)貸以及降低首付比例或?qū)?dòng)商品房銷售面積新增約2700萬(wàn)平方米，占2022年全年銷量約2%，占2023年1-7月銷量的約4%。
　　1）針對(duì)認(rèn)房不認(rèn)貸以及降低首付比例政策效果的估算，我們分成了兩部分：對(duì)于二線城市，主要參照去年杭州、天津放開認(rèn)房不認(rèn)貸后商品房銷售面積增長(zhǎng)的情況；對(duì)于一線城市，主要參照2014年930新政后北上廣深商品房銷售面積增長(zhǎng)情況。
　　2）由于當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生了較大的變化，并且缺少類似2015年棚改貨幣化安置政策，所以我們假定對(duì)房地產(chǎn)銷售的帶動(dòng)比例為此前的50%左右。
　　存量房貸下調(diào)或?qū)⑹广y行讓利居民580-1158億元，對(duì)應(yīng)息差下降約2-5bp，提升社零增速約0.15-0.32個(gè)百分點(diǎn)。
　　對(duì)于存量房貸調(diào)整我們?cè)O(shè)置了四種情形，結(jié)合實(shí)際情況，我們判斷30%-60%左右的存量房貸符合下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)降幅度在50bp左右可能性較大。
　　歷史上房地產(chǎn)放松政策及市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤
　　1）我們細(xì)致復(fù)盤了歷史上3輪較為明顯的房地產(chǎn)政策周期，認(rèn)為本輪房地產(chǎn)放松政策力度整體較為可觀，能在一定程度上起到穩(wěn)定房地產(chǎn)的作用。
　　2）從股票市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，每輪房地產(chǎn)放松周期開始時(shí)，金融、穩(wěn)定風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，持續(xù)時(shí)間與政策力度密切相關(guān)，而成長(zhǎng)、消費(fèi)風(fēng)格取得超額收益相對(duì)滯后。
　　3）從債券市場(chǎng)來(lái)看，10Y國(guó)債收益率與房地產(chǎn)開發(fā)投資同步性較強(qiáng)，而商品房銷售領(lǐng)先投資約3-6個(gè)月左右，也即債券市場(chǎng)會(huì)等放松政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效果真實(shí)顯現(xiàn)才會(huì)有明顯反應(yīng)。
　　本輪放松政策將帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升
　　1）全年商品房銷售面積或接近13億平方米左右。假設(shè)今年上半年商品房銷售面積占比為53%，全年銷售面積約為12.56億平方米，加上前面測(cè)算的政策放松帶來(lái)的約2700萬(wàn)平方米增量，全年商品房銷售面積接近13億平方米左右。
　　2）商品房銷售的回升也會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)投資企穩(wěn)。商品房銷售同比領(lǐng)先房地產(chǎn)投資3-6個(gè)月左右，結(jié)合建安投資以及土地購(gòu)置費(fèi)情況，我們判斷年底有望回升至-5%以內(nèi)。
　　3）對(duì)于資本市場(chǎng)，我們認(rèn)為當(dāng)前處于房地產(chǎn)放松政策的落地觀察期，金融、穩(wěn)定等風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)；10Y國(guó)債收益率可能會(huì)隨著房地產(chǎn)投資的企穩(wěn)而小幅上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。