>> 國(guó)融證券-白酒行業(yè)點(diǎn)評(píng)：白酒行業(yè)中報(bào)平穩(wěn)增長(zhǎng)，平靜中孕育分化-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 560KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
國(guó)融證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
安青梁 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件
截至8月31日，申萬二級(jí)行業(yè)白酒板塊完成半年報(bào)的披露，板塊營(yíng)業(yè)收入2140.23億元，同比+16.47%；歸母凈利潤(rùn)837.05億元，同比+19.33%。
投資要點(diǎn)
行業(yè)整體維持韌性，但分化有所加大。一季度在疫情影響消退后，消費(fèi)場(chǎng)景逐漸回歸，白酒廠商密集亮相春晚，但在此前白酒消費(fèi)受限，經(jīng)銷商庫(kù)存與現(xiàn)金流壓力較大，信心仍有待回復(fù)，4月糖酒會(huì)上“去庫(kù)存”、“價(jià)格倒掛”也成為市場(chǎng)關(guān)注的重心。五一、端午期間服務(wù)業(yè)出現(xiàn)快速修復(fù)，假期聚飲等需求較強(qiáng)，但商務(wù)團(tuán)購(gòu)等用酒需求隨地產(chǎn)始終維持弱勢(shì)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂下居民消費(fèi)傾向偏弱，行業(yè)分化也有所加大。
高端白酒仍然維持穩(wěn)健，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)16.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.2%，二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.95%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.36%，增速仍處于15%-20%的穩(wěn)定區(qū)間。主要原因?yàn)楦叨税拙谱o(hù)城河深厚，受益于行業(yè)馬太效應(yīng)的增強(qiáng)，集中度持續(xù)向頭部集中，同時(shí)需求呈現(xiàn)剛性，企業(yè)可通過提價(jià)、提高直營(yíng)比例以及調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)增長(zhǎng)。
次高端白酒方面有所承壓，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)11.49%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.84%，較去年增速出現(xiàn)明顯放緩，毛利率也同比下滑0.55個(gè)百分點(diǎn)，二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.93%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.99%，增速中樞已出現(xiàn)下滑。主要原因?yàn)榇胃叨税拙婆c居民財(cái)富效應(yīng)相關(guān)性較強(qiáng)，在投資、出口表現(xiàn)較弱，居民收入增長(zhǎng)放緩下動(dòng)銷受阻，次高端價(jià)格帶中各家企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)培育，加大市場(chǎng)投放，存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)有所加強(qiáng)。其中全國(guó)化程度較高，品牌力底蘊(yùn)較為深厚的酒企表現(xiàn)穩(wěn)健，庫(kù)存壓力也較低，而品牌力、產(chǎn)品力稍弱的酒企壓力仍存。
區(qū)域酒企整體表現(xiàn)較好，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)20.69%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.22%，二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.74%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.66%，主要由于假期返鄉(xiāng)帶動(dòng)的聚飲需求較好，基地市場(chǎng)的需求也較為穩(wěn)固，同時(shí)價(jià)格帶受收入影響較小，因此實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)毛利率也有所提升。其中徽酒表現(xiàn)良好，龍頭增速較快，而蘇酒因省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，酒企加大投入，龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙?br> 行業(yè)信心仍有待恢復(fù)，行業(yè)基本面有望回升。2023年二季度，高端白酒合同負(fù)債同比仍然下降，但降幅有所收窄，次高端白酒合同負(fù)債小幅增加，而區(qū)域酒企合同負(fù)債同比轉(zhuǎn)正，總體來看白酒企業(yè)蓄水池仍處于收縮區(qū)間，但已有所回暖，渠道仍有一定水平的庫(kù)存有待去化，經(jīng)銷商信心仍有待恢復(fù)。從剔除合同負(fù)債影響的營(yíng)收來看，高端白酒與次高端白酒真實(shí)動(dòng)銷表現(xiàn)較好，凈資產(chǎn)收益率方面四個(gè)季度滾動(dòng)值持續(xù)邊際改善，整體呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，后續(xù)政策發(fā)力期基建發(fā)力節(jié)奏將加快，白酒消費(fèi)或?qū)⑹艿教嵴?，次高端白酒?kù)存有望得到去化，行業(yè)基本面有望在四季度持續(xù)修復(fù)。
投資建議：從中報(bào)來看，白酒行業(yè)在壓力下整體仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，但在存量市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)將有所加強(qiáng)，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇后市場(chǎng)份額將向頭部集中，品牌力、產(chǎn)品力為真實(shí)動(dòng)銷最重要的基礎(chǔ)，目前行業(yè)PE-TTM為30.27X，分位點(diǎn)處于近五年來的32.37%，建議關(guān)注相關(guān)龍頭企業(yè)，把握政策發(fā)力期的順周期板塊機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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