>> 光大證券-鋼鐵／有色金屬行業(yè)大宗商品展望報告系列一：底部信號明顯，股票投資價值再現(xiàn)-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 1659KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
王招華,戴默,方馭濤 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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景氣度指標1：M1-M2增速差接近歷史低位。最近15年以來，M1和M2增速差與金屬價格總體存在一定的相關(guān)性；2023年7月該值為-8.4pct；自2022年3月以來，M1-M2增速差低于-5 pct已經(jīng)持續(xù)17個月，近20年來二者差值低于-5pct時間最長為16個月。
景氣度指標2：美國進口金額同比增速進入底部。美國進口金額同比增速與LME銅價、LME鋁價的走勢總體一致；進口金額同比增速低點滯后于銅鋁價格低點。2023年6月，美國進口金額同比增速為-7.8%；自2000年以來僅高于2008年11月-2009年10月，2016年3月，2020年3-9月、2023年3月；除了2個單月低點以外，2008年11月-2009年10月和2020年3-9月分別發(fā)生在金融危機和新冠疫情后，我們認為當前美國進口金額同比增速繼續(xù)大跌的概率較小。
景氣度指標3：PPI開始見底回升。截至2023年7月，中國工業(yè)品當月PPI為-4.4%，連續(xù)10個月為負，較6月的-5.4%回升，當前PPI數(shù)值已處于近20年來較低位置。由于基數(shù)的回落，PPI將自2023年7月開始逐步回升。而2010年以來，PPI與銅價、鋁價的走勢相關(guān)度非常高，二者低點基本同步。
銅鋁鋼供給或長期受限。銅由于長周期的資本開支增長不足，2024年供給增量有限；鋁面臨產(chǎn)能天花板約束。上海環(huán)交所董事長近期公開表示，明年有新增行業(yè)參與國內(nèi)碳市場；如果2024年鋼鐵、電解鋁被納入碳交易市場，這將抑制二者供給。
投資建議（維持鋼鐵/有色“增持”評級）：當前國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)處于底部，三季度見底回升概率較大，我們認為大宗商品價格有望在Q3-Q4隨經(jīng)濟復(fù)蘇而反彈，關(guān)注與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度較高的銅鋁鋼相關(guān)上市公司股票表現(xiàn)。
1）銅：SMM預(yù)計全球精煉銅2023-2025年整體緊平衡，過剩逐年減弱，分別為30/15/5萬噸；2023年全面維持成本或已近7400美元/噸（9月4日價格為8450美元/噸），看好銅價隨經(jīng)濟復(fù)蘇逐步上行。2）鋁：2024年鋁行業(yè)仍處于供需緊平衡，供給仍將受到云南枯水期和豐水期擾動，預(yù)計鋁價在枯水期期間有望震蕩上行。3）鋼：中國房屋新開工面積累計同比增速和螺紋鋼價格走勢基本一致，預(yù)計新開工累計降幅有望逐步收窄，這將有利于鋼價企穩(wěn)回升。
估值與標的推薦：截至9月4日，銅、鋁、鋼鐵行業(yè)PB估值處于2013年以來的37%、26%、14%分位數(shù)；PE（TTM）估值處于2013年以來的7%、15%、15%分位數(shù)，估值整體較低?？春媒?jīng)濟復(fù)蘇帶來的銅、鋁、鋼板塊股票投資機會，推薦紫金礦業(yè)、寶鋼股份、華菱鋼鐵、云鋁股份。
風(fēng)險分析：地產(chǎn)新開工超預(yù)期下跌風(fēng)險；經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及預(yù)期風(fēng)險。
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