>> 財(cái)通證券-食品飲料行業(yè)白酒2023年中報(bào)總結(jié)：報(bào)表質(zhì)量分化，營銷競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫瑜 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
低基數(shù)溫和復(fù)蘇，商務(wù)需求仍待修復(fù)。23H1白酒板塊營業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.85%，歸母凈利潤同比增長(zhǎng)19.52%，扣非凈利潤同比增長(zhǎng)19.25%；23Q2白酒板塊營業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.58%，歸母凈利潤同比增長(zhǎng)21.03%，扣非凈利潤同比增長(zhǎng)21.81%。23Q2行業(yè)需求延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，報(bào)表增速環(huán)比23Q1有所回升，主要系基數(shù)回落。宏觀層面，23Q2社零、餐飲延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，居民消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)暫緩，仍待購買力及消費(fèi)者信心的進(jìn)一步修復(fù)；伴隨企業(yè)盈利增速不及預(yù)期，商務(wù)消費(fèi)需求也仍待進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)刺激政策的落地效果。行業(yè)層面，23Q2上市酒企核心單品批價(jià)基本走平，淡季酒企發(fā)貨及需求基本匹配，批價(jià)保持相對(duì)平穩(wěn)。其中，高端價(jià)格帶五瀘節(jié)奏錯(cuò)位對(duì)壘，批價(jià)低位保持平穩(wěn)；次高端價(jià)格帶劍南春水晶劍、汾酒青20走勢(shì)最為穩(wěn)健，其他次高端單品批價(jià)小幅波動(dòng)。
收入端：高端、次高端分化加大，地產(chǎn)酒景氣延續(xù)。23Q2酒企增速分化加大，行業(yè)經(jīng)營壓力向酒企報(bào)表質(zhì)量傳導(dǎo)，業(yè)績(jī)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有望逐步出清。2022年白酒行業(yè)步入供需弱平衡狀態(tài)，渠道庫存壓力增加，但酒企報(bào)表增速兌現(xiàn)仍然保持穩(wěn)??；2023年渠道周轉(zhuǎn)壓力開始向酒企報(bào)表傳導(dǎo)，特別是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏高、受商務(wù)需求影響較大的高端、次高端酒企，業(yè)績(jī)分化加大。從現(xiàn)金流表現(xiàn)看，22年以來酒企收現(xiàn)連續(xù)回落，23Q2渠道回款壓力進(jìn)一步在高端酒報(bào)表顯現(xiàn)。21Q4+22Q1、22Q2、22Q3、22Q4+23Q1、23Q2白酒板塊收現(xiàn)同比增速分別為19.7%、8.8%、12.9%、12.9%、10.4%，訂單額（收入+△預(yù)收）同比增速分別為20.3%、-0.4%、19.0%、12.1%、16.3%。22Q2以來白酒行業(yè)動(dòng)銷及發(fā)貨差異導(dǎo)致渠道周轉(zhuǎn)壓力逐季增大，22Q4~23Q1經(jīng)歷開門紅打款、疫情達(dá)峰、渠道信心不振的集中壓力測(cè)試，23Q2需求弱復(fù)蘇背景下供需格局仍待改善，酒企報(bào)表壓力仍在逐步釋放。高端酒企23Q2表現(xiàn)分化，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。23Q2茅臺(tái)、五糧液、老窖營收分別同增20%、5%、30%，歸母凈利分別同增21%、5%、27%。次高端酒企底部持續(xù)承壓，報(bào)表端壓力持續(xù)釋放，靜待需求修復(fù)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期，商務(wù)及中產(chǎn)消費(fèi)需求仍待改善，23Q24家次高端酒企合計(jì)營業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.93%，板塊內(nèi)部分化明顯（23Q2汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒收入分別同增31.75%、2.22%、32.10%、-32.02%）?；站?、蘇酒消費(fèi)景氣保持相對(duì)占優(yōu)，報(bào)表質(zhì)量表現(xiàn)領(lǐng)先。23Q2伴隨疫后場(chǎng)景修復(fù)，大眾消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)地產(chǎn)酒業(yè)績(jī)保持較好兌現(xiàn)，整體收入、歸母凈利分別為22.10%、29.91%，訂單額、收現(xiàn)增速分別為33.0%、25.0%。
利潤端：毛銷差持續(xù)提升，營銷投入分化。23Q2上市酒企凈利率同比增幅環(huán)比收窄，主因營銷投入加大，毛銷差承壓。我們統(tǒng)計(jì)17家白酒上市公司中，23Q2毛銷差、凈利率同比提升的酒企分別各有8家、9家。存量競(jìng)爭(zhēng)背景下，酒企營銷投入分化，23Q2毛銷差同比增長(zhǎng)1.20pct。2023年酒企營銷手段也更貼近C端，1是數(shù)字化營銷手段全面跟上，各家紛紛上線掃碼紅包及反向獎(jiǎng)勵(lì)刺激開瓶；2是宴席投入白熱化，主要酒企包括醬酒都有布局；3是積極通過演唱會(huì)、旅游等熱門手段幫助刺激動(dòng)銷。伴隨酒企存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩，預(yù)計(jì)全年毛銷差仍待修復(fù)。管理費(fèi)用率方面，23H1白酒企業(yè)管理費(fèi)用率下滑0.47pct至4.72%；營業(yè)稅率方面，2023H1白酒上市公司營業(yè)稅率為14.61%，同比增長(zhǎng)0.29pct。利潤增速方面，23Q2次高端（35.99%）＞地產(chǎn)酒（25.02%）＞高端（18.36%）。扣非凈利潤角度來看，低基數(shù)下，23Q2次高端及地產(chǎn)酒增速環(huán)比提升，高端酒增速保持相對(duì)穩(wěn)定。其中，次高端酒主要系汾酒增速環(huán)比提升拉動(dòng)，地產(chǎn)酒則主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為多元，本地市場(chǎng)大眾消費(fèi)同比改善。
投資建議：伴隨地產(chǎn)刺激政策落地，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期邊際強(qiáng)化，預(yù)計(jì)順周期方向配置情緒有望提振。從政策底明確到業(yè)績(jī)底明確階段，戰(zhàn)略上延續(xù)推薦基本面較強(qiáng)、自身經(jīng)營周期更優(yōu)的標(biāo)的，戰(zhàn)術(shù)上亦可關(guān)注超跌反彈品種。1）展望23H2~24年業(yè)績(jī)彈性及當(dāng)前peg性價(jià)比，持續(xù)推薦山西汾酒、瀘州老窖、迎駕貢酒。2）從中長(zhǎng)期賠率角度，可關(guān)注回落至估值低位的舍得酒業(yè)、伊力特、五糧液、老白干酒。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
