>> 光大證券-食品飲料行業(yè)白酒板塊2023年半年報總結(jié)：報表亮點較足，龍頭份額持續(xù)夯實-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1250KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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需求偏弱背景下白酒報表端亮點仍足，龍頭具備較強抗風險能力。二季度消費需求仍略顯疲軟，疊加傳統(tǒng)淡季，疫后消費場景的恢復(fù)環(huán)比一季度有所減弱。23年上半年白酒行業(yè)產(chǎn)量同比下降14.8%、板塊量縮的趨勢延續(xù)。但從報表端來看，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒等二季度收入/業(yè)績增長超出此前市場預(yù)期。上市白酒企業(yè)23Q2總營收同比增幅達到17.2%，環(huán)比23Q1提速，主因去年同期基數(shù)較低，亦體現(xiàn)出多數(shù)上市酒企特別是品牌力/渠道力突出、產(chǎn)品矩陣全面、具有優(yōu)勢基地市場的酒企抗風險能力較強，市場份額或進一步向龍頭集中。從不同類型酒企來看，23Q2地產(chǎn)名酒和次高端酒企收入增速表現(xiàn)較優(yōu)，地產(chǎn)名酒受益于區(qū)域優(yōu)勢、大單品在當?shù)亓魍ㄐ暂^強、宴席場景貢獻增量較多；而次高端因去年同期疫情、酒企控貨等原因基數(shù)較低，今年二季度收入彈性較高，但內(nèi)部分化較為明顯；高端白酒22年以來單季收入增速基本穩(wěn)定在15%左右、行業(yè)波動下保持穩(wěn)健發(fā)展。
費用保持較高投放但費用率控制較好，利潤端具備一定彈性。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)中向上，部分酒企在二季度順應(yīng)市場需求加大對噸價較低或中檔價位產(chǎn)品的投放，原材料、人工等成本波動對季度毛利率有所擾動。酒企費用投放從絕對額角度保持較高水平，從渠道促銷轉(zhuǎn)向終端/消費者培育依然為主要趨勢，例如宴席政策、掃碼紅包等力度有所加大，但同時加強精細化管控、輔以數(shù)字化手段管理，費用率整體控制較好，剔除費用投放轉(zhuǎn)變影響后毛銷差同比提升。利潤端仍有一定彈性，品牌相對成熟的高端白酒（茅臺、五糧液）利潤率較為平穩(wěn)，次高端和地產(chǎn)酒仍在持續(xù)培育品牌，疊加今年行業(yè)競爭加劇、酒企采取高費用投入模式，后續(xù)需求恢復(fù)后有望進入收獲期、釋放業(yè)績彈性。
回款質(zhì)量較優(yōu)，后續(xù)進度有望加快。報表賬面現(xiàn)金流較為充沛，二季度部分酒企銷售回款同比減少或與季度間節(jié)奏、渠道調(diào)整有關(guān)，但整體回款質(zhì)量依舊較優(yōu)。截至23Q2末預(yù)收款環(huán)比Q1有所下降，或與淡季節(jié)奏有關(guān)，七八月份為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，酒企以去庫存、推動動銷為主，對回款要求不高，九月將進入中秋國慶回款備貨的關(guān)鍵階段，預(yù)計回款節(jié)奏將明顯加快，全年任務(wù)有望順利達成。
酒企經(jīng)營策略精進，龍頭有望繼續(xù)夯實市場份額。名酒企業(yè)持續(xù)推進改革，相較短期量增，更加注重動銷質(zhì)量、渠道秩序與長期良性發(fā)展。展望后續(xù)，中秋旺季備貨即將開啟，考慮今年中秋國慶連休，估計宴席、家宴、日常送禮聚飲等場景有望成為亮點。目前渠道環(huán)節(jié)庫存較去年同期雖有所提升，但處于合理可控范圍，終端煙酒店庫存較低。中秋任務(wù)要求下估計回款進度明顯加快，實際動銷有待跟蹤后續(xù)表現(xiàn)。同時行業(yè)內(nèi)部競爭或進一步加劇，頭部品牌或加大費用投放、沖刺旺季銷售，集中度提升的邏輯或繼續(xù)演繹，龍頭公司有望通過夯實份額繼續(xù)實現(xiàn)較高增長。
投資建議：考慮當前市場對中秋預(yù)期相對謹慎，旺季反饋較優(yōu)有望對板塊形成催化，近期多項利好政策出臺，有望支撐板塊估值水平。維持優(yōu)選龍頭的配置建議，重點推薦基本面強勁、確定性高的高端白酒貴州茅臺/瀘州老窖、今年成長勢能足的區(qū)域酒龍頭今世緣，以及下半年多措并舉、規(guī)劃積極的舍得酒業(yè)，關(guān)注估值較低的五糧液，以及酒鬼酒、水井坊等調(diào)整成效。
風險分析：宏觀經(jīng)濟增速下行風險，中秋動銷不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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