>> 申萬宏源-大眾食品行業(yè)2023年中報總結(jié)：上半年子行業(yè)分化，靜待下半年需求回暖-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
2047KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本期投資提示：
投資分析意見：大眾品，成本壓力已逐步緩解并將繼續(xù)改善，需求恢復尚需時間，當前看好兩類公司，一類是調(diào)整較充分、估值處歷史低位、分紅率可觀的龍頭公司，二是行業(yè)成長空間廣闊、公司本身治理優(yōu)秀且能積極捕捉消費者和渠道的變化、創(chuàng)新產(chǎn)品和銷售模式，估值/市值相對合理的成長品種。核心推薦：安井食品、華潤啤酒、中炬高新、青島啤酒、伊利股份；關注千味央廚、立高食品、鹽津鋪子、勁仔食品。
啤酒：渠道力強企業(yè)結(jié)構升級順暢，成本壓力緩和。23H1啤酒行業(yè)重點公司實現(xiàn)營業(yè)總收入643.65億元，同比增長11.8%，拆分量價看，受益于去年同期低基數(shù)，銷量同比增長5.4%；噸價同比提升6.1%，主因次高端單品增長拉動結(jié)構改善。利潤端，今年包材成本有所回落，噸成本壓力緩和，帶動行業(yè)毛利率同比提升2pct。從競爭維度，23H1行業(yè)加大次高端單品的品宣力度，費用更加聚焦，費效比得到一定優(yōu)化，華潤啤酒、青島啤酒的次高端產(chǎn)品均實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。展望下半年，由于旺季的基數(shù)效應，預計銷量承壓，但是結(jié)構升級趨勢不變，具備更強渠道能力的頭部企業(yè)有望結(jié)構升級部分對沖銷量壓力，在成本壓力逐級改善的背景下，全年維度盈利能力有望穩(wěn)健提升。
調(diào)味品：23Q2企業(yè)表現(xiàn)分化成本壓力峰值已過。23Q2單季度行業(yè)重點公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.7億，同比下降3.3%。23Q2消費需求呈弱復蘇態(tài)勢，調(diào)味品企業(yè)延續(xù)分化表現(xiàn)。展望23H2，消費旺季來臨，預計餐飲修復的持續(xù)有望提振上游調(diào)味品行業(yè)的需求。23Q2單季度行業(yè)重點公司整體毛利率為34.5%，同比下降0.9pct。展望23H2，隨著多數(shù)原料及包材價格的回落，預計調(diào)味品企業(yè)成本壓力峰值已過，毛利率水平有望企穩(wěn)回升。
乳制品：需求承壓，原奶價格下降改善盈利。弱復蘇背景下，23H1乳業(yè)重點公司實現(xiàn)營業(yè)總收入922億元，同比增長3.6%，歸母凈利潤73.2億，同比增長6.66%。分業(yè)務看，今年高端白奶受益于低基數(shù)，具備需求韌性，鮮奶業(yè)務伴隨滲透率提升實現(xiàn)較快增長，常溫和低溫酸奶表現(xiàn)承壓。奶粉行業(yè)由于去庫存和新生人口壓力萎縮。盈利端，由于原奶價格同比中單位數(shù)下行，而同時兩強收縮費用投放，競爭相對理性，因此行業(yè)毛銷差同比提升，盈利能力得到優(yōu)化。展望下半年，一方面Q3基數(shù)較低，另一方面原奶價格壓力不大，預計報表端有望實現(xiàn)環(huán)比修復。
肉制品：23Q2雙匯表現(xiàn)穩(wěn)健盈利能力改善。23Q2單季度行業(yè)重點公司營業(yè)總收入244.8億，同比下降1.3%，雙匯發(fā)展營業(yè)總收入同比增長4.5%，其中屠宰業(yè)務對外交易收入同比增長4.7%，肉制品業(yè)務收入同比增長1.9%；行業(yè)重點公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.4億，同比下降41.6%，雙匯發(fā)展歸母凈利潤同比增長6.2%。
食品綜合：休閑零食享受渠道變革帶來的結(jié)構性增長，規(guī)模效應下盈利能力逐步提升。烘焙食品和鹵味食品因下游消費環(huán)境緩慢修復，23Q2收入表現(xiàn)承壓，盈利能力上則因主要原材料不同表現(xiàn)分化。保健品收入環(huán)比放緩，通過產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整實現(xiàn)毛利率小幅提升。速凍餐飲收入端取得較快的恢復性增長，優(yōu)化費用投放盈利能力穩(wěn)步提升。
食品加工板塊相對估值持續(xù)回落：截至2023年9月1日，食品加工板塊絕對PE水平為23.4x，低于2010年至今均值水平33.3x；食品加工板塊相對估值倍數(shù)（相對上證綜指）為1.79x，低于2010年至今均值水平2.44x。23年年初至今食品加工板塊相對估值倍數(shù)的均值水平為2.1x，自2020年以來持續(xù)回落。
風險提示：食品安全問題，經(jīng)濟下行影響白酒及大眾品需求，成本大幅上行
|
|
