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白酒板塊，23Q2經(jīng)營(yíng)延續(xù)高增長(zhǎng)，環(huán)比略有提速，區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期，酒企信心十足，渠道仍在擴(kuò)張。食品板塊，整體需求弱復(fù)蘇，餐飲低基數(shù)下增速較快，細(xì)分品類(lèi)/賽道仍有亮點(diǎn)。大宗成本普遍回落，多數(shù)企業(yè)壓力有所緩解，在弱復(fù)蘇環(huán)境下穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，調(diào)整自身，中報(bào)加速計(jì)提后有望觸底回升。投資策略：中報(bào)加速計(jì)提、政策提振情緒、資金面底部反轉(zhuǎn)，堅(jiān)定看多。一年維度我們對(duì)優(yōu)秀個(gè)股信心滿(mǎn)滿(mǎn)。對(duì)于短期參與行業(yè)貝塔型反轉(zhuǎn)，直接錨定三季報(bào)（老窖汾酒古井等高增長(zhǎng)公司）。一年維度，白酒預(yù)計(jì)仍將延續(xù)分化趨勢(shì)，品牌力強(qiáng)的企業(yè)旺季走量壓力不大，消化庫(kù)存后安全邊際更高，這樣的品牌看一年15%-30%回報(bào)率，吸引力十足。食品板塊，是時(shí)候在下跌中找一些估值安全邊際非常充分，四季度到明年有反轉(zhuǎn)預(yù)期的公司，布局絕對(duì)收益。標(biāo)的推薦（半年到一年維度）：白酒繼續(xù)推薦戰(zhàn)略性配置位置（山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)、古井貢酒），彈性品種珍酒李渡、老白干酒。食品繼續(xù)推薦管理改善的中炬高新，困境反轉(zhuǎn)的價(jià)值股中國(guó)飛鶴，被低估的H&H國(guó)際控股，以及板塊預(yù)期回落但業(yè)績(jī)穩(wěn)健的甘源食品，關(guān)注洽洽食品、涪陵榨菜等。
　　白酒板塊：經(jīng)營(yíng)有所分化，區(qū)域名酒業(yè)績(jī)亮眼。2023年Q2白酒行業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增速分別為+17.4%/+19.7%，Q2現(xiàn)金回款同比+8.2%，低于收入增長(zhǎng)，高端酒和地產(chǎn)龍頭酒表現(xiàn)更加穩(wěn)健，二季度在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下仍保持高增長(zhǎng)。分板塊來(lái)看，高端白酒經(jīng)營(yíng)韌性十足，茅臺(tái)老窖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，五糧液淡季主動(dòng)調(diào)整。次高端表現(xiàn)分化，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)停滯，汾酒低基數(shù)下業(yè)績(jī)高增。區(qū)域名酒VS21年收入利潤(rùn)表現(xiàn)最優(yōu)（兩年維度收入/利潤(rùn)cagr18.6%/18.9%），整體環(huán)比提速，古井迎駕業(yè)績(jī)超預(yù)期。不同省份經(jīng)濟(jì)活躍度和大眾消費(fèi)恢復(fù)程度不同，區(qū)域酒企分化明顯，徽酒增長(zhǎng)中樞25-30%，營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)亮眼，蘇酒增長(zhǎng)中樞20%左右，河北、新疆、湖南等區(qū)域酒企呈現(xiàn)出不同程度的增速放緩，增速同比基本持平（-5%~5%），區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平對(duì)地產(chǎn)酒動(dòng)銷(xiāo)影響逐步抬升。從合同負(fù)債和回款來(lái)看，酒企收款政策整體趨于寬松，汾酒、口子窖回款亮眼，預(yù)收款仍有余力，五糧液、舍得合同負(fù)債環(huán)比下降，但同比去年快速增長(zhǎng)，目標(biāo)完成確定性強(qiáng)。酒企渠道仍在擴(kuò)張，對(duì)中秋國(guó)慶旺季信心十足。
　　食品板塊：中報(bào)加速計(jì)提，觸底回暖可期。二季度整體需求回落，餐飲及供應(yīng)鏈板塊景氣度一般，好在去年基數(shù)較低，相關(guān)企業(yè)表觀增速依然突出，日辰、寶立、頤海等公司餐飲端業(yè)務(wù)Q2分別同比+78%/+50%/+34%。啤酒高端消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，利好價(jià)格表現(xiàn)。家庭端乳制品、零食、鹵味等二季度延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，部分具備居家囤貨屬性的品類(lèi)受場(chǎng)景多元及高基數(shù)影響承壓較大。但板塊中依然有表現(xiàn)亮眼的細(xì)分品類(lèi)，保健品受益疫后健康需求，景氣度延續(xù)，零食量販行業(yè)繼續(xù)快速開(kāi)店，帶動(dòng)甘源、鹽津等小零食二季度高增長(zhǎng)，功能飲料、電解質(zhì)水、無(wú)糖茶等細(xì)分飲料品類(lèi)也保持著高景氣，消費(fèi)群體持續(xù)滲透。大宗成本普遍回落，多數(shù)企業(yè)上半年成本壓力明顯減緩，部分油脂、包材成本占比高的企業(yè)成本紅利更明顯，但也有少數(shù)原材料如鴨副、葵花籽價(jià)格在持續(xù)上漲。弱復(fù)蘇環(huán)境下企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，調(diào)整自身，比如海天對(duì)外持續(xù)降低經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存，伊利、飛鶴面對(duì)小品牌甩貨以穩(wěn)住價(jià)盤(pán)為第一要?jiǎng)?wù)，洽洽部分區(qū)域也在6月份主動(dòng)放棄任務(wù)、消化堅(jiān)果庫(kù)存。中報(bào)雖然有不少食品股低于預(yù)期，但能感受到部分公司在弱勢(shì)環(huán)境下加速計(jì)提實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)觸底。
　　乳制品：液奶需求復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)差異明顯。液態(tài)奶有所恢復(fù)，但是結(jié)構(gòu)差異仍存，白奶明顯好于酸奶，高端白奶好于基礎(chǔ)白奶。伊利液態(tài)奶增速環(huán)比改善，Q2金典雙位數(shù)增長(zhǎng)需求承壓，蒙牛上半年特侖蘇雙數(shù)增長(zhǎng)，基礎(chǔ)白奶中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)大白奶躍居品類(lèi)第一。奶粉未通過(guò)新國(guó)標(biāo)的小品牌甩貨去庫(kù)存，短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，伊利飛鶴以控貨控價(jià)盤(pán)為第一要?jiǎng)?wù)。利潤(rùn)上蒙牛受益結(jié)構(gòu)升級(jí)，利潤(rùn)率提升超預(yù)期，伊利重心在優(yōu)化銷(xiāo)售費(fèi)用效率，廣告投放有所下降，毛銷(xiāo)差改善。
　　調(diào)味品：基調(diào)龍頭調(diào)整為主，復(fù)調(diào)B端增速較快。Q2整體需求承壓，基礎(chǔ)調(diào)味品餐飲需求有復(fù)蘇，龍頭海天也在順勢(shì)調(diào)整，主動(dòng)控貨降低庫(kù)存，實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)好于報(bào)表增長(zhǎng)，中炬包袱較輕，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)部董事會(huì)換屆也已經(jīng)落地。恒順、榨菜受需求及基數(shù)影響，同比下滑。Q2大豆、油脂價(jià)格同比下行，成本壓力繼續(xù)緩解。復(fù)調(diào)B端企業(yè)日辰、寶立餐飲渠道低基數(shù)下增速較快，C端企業(yè)天味、頤海在淡季收縮費(fèi)用，穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，盈利能力有所改善。
　　啤酒：消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)提升，成本環(huán)比改善。23H1啤酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約7%，中高檔餐飲、娛樂(lè)等結(jié)構(gòu)較好的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)提升，次高檔以上價(jià)位帶基本實(shí)現(xiàn)15%+增長(zhǎng)，噸價(jià)增長(zhǎng)在中個(gè)位數(shù)左右。青島啤酒中高檔以上產(chǎn)品銷(xiāo)量同比+15%，經(jīng)典、純生等公司聚焦推廣的單品在場(chǎng)景恢復(fù)下分別+15.5%/+20%。華潤(rùn)次高檔以上產(chǎn)品銷(xiāo)量同比+26.4%，其中喜力銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)接近60%的亮眼增長(zhǎng)。重慶啤酒雖然1664、烏蘇H1銷(xiāo)量面臨一定壓力，但在