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收入整體穩(wěn)健，利潤(rùn)表現(xiàn)分化
　　從收入看：受益場(chǎng)景修復(fù)，速凍、烘焙板塊實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，受需求弱復(fù)蘇影響，調(diào)味品收入增速較慢，受渠道分散化影響，休閑食品整體收入有所下滑，板塊內(nèi)部收入表現(xiàn)分化。具體如下：23H1收入增速：調(diào)味品+3.37%、休閑食品5.93%、烘焙+10.75%、速凍+13.09%。
　　從利潤(rùn)看：受原材料價(jià)格回落、規(guī)模效應(yīng)等因素影響，烘焙、速凍、休閑零食利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受需求與格局影響，調(diào)味品利潤(rùn)略有下滑。具體如下：23H1利潤(rùn)增速：調(diào)味品-0.85%、休閑食品+15.40%、烘焙+8.37%、速凍+14.21%。
　　23Q2單季度看，速凍、烘焙、休閑收入延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，調(diào)味品收入基本持續(xù)，受去年高基數(shù)影響，利潤(rùn)普遍持平略下滑，調(diào)味品業(yè)績(jī)下滑幅度較大。
　　部分板塊受益原材料價(jià)格回落，上半年凈利率普升
　　從毛利率看：烘焙受益油脂價(jià)格回落大幅提升，調(diào)味品、速凍基本持平，休閑食品有所下滑。具體如下：23H1毛利率：調(diào)味品31.98%（+0.53pct）、休閑食品29.38%（-1.62pct）、烘焙35.99%（+4.17pct）、速凍21.64%（+0.77pct）。
　　從凈利率看：受需求與競(jìng)爭(zhēng)格局影響，速凍凈利率出現(xiàn)下滑，烘焙、調(diào)味品、休閑受成本下行與渠道結(jié)構(gòu)變化影響，凈利率有所提升。具體如下：23H1凈利率：調(diào)味品13.64%（+1.14pct）、休閑食品7.48%（+0.52pct）、烘焙9.70%（+7.39pct）、速凍6.51%（-1.17pct）。
　　23Q2單季度看，受益于成本回落，烘焙板塊盈利能力提升明顯，調(diào)味品凈利率亦有小幅提升。受需求、競(jìng)爭(zhēng)與基數(shù)影響，23Q2，速凍和休閑食品凈利率有所下降。
　　提效降費(fèi)為主旋律，銷售費(fèi)用率表現(xiàn)分化
　　從銷售費(fèi)用率看：受需求弱復(fù)蘇和競(jìng)爭(zhēng)格局影響，速凍、調(diào)味品費(fèi)率小幅抬升，受渠道結(jié)構(gòu)變化影響，休閑食品和速凍食品板塊費(fèi)率有所下降。具體如下：23H1銷售費(fèi)用率：調(diào)味品9.20%（+0.45pct）、休閑食品14.84%（-2.24pct）、烘焙17.20%（-2.42pct）、速凍7.22%（+0.89pct）。
　　從管理+研發(fā)費(fèi)用率看：調(diào)味品、烘焙、休閑食品、速凍費(fèi)率皆有收窄，控費(fèi)趨勢(shì)延續(xù)。具體如下：23H1管理+研發(fā)費(fèi)用率：調(diào)味品7.93%（-0.22pct）、休閑食品6.80%（-0.89pct）、烘焙7.68%（-1.23pct）、速凍5.67%（-0.72pct）。
　　23Q2單季度看，休閑食品和烘焙費(fèi)用率下降較多，調(diào)味品板塊費(fèi)用率有所提升。
　　投資建議
　　緊抓高成長(zhǎng)賽道，靜待消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。上半年，伴隨消費(fèi)漸進(jìn)式復(fù)蘇，食品板塊整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。一方面，B端受益于消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，餐飲茶飲連鎖大客戶引領(lǐng)高速增長(zhǎng)，中小B低基數(shù)下漸進(jìn)式復(fù)蘇。另一方面，C端受到宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)力影響，需求整體承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性出現(xiàn)下行，但新渠道仍舊貢獻(xiàn)著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。展望下半年，B端在低基數(shù)下仍有望保持較高增速，連鎖化率提升下大客戶增勢(shì)強(qiáng)勁，中小B亦有望接力大客戶貢獻(xiàn)增長(zhǎng)；C端靜待宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)力持續(xù)恢復(fù)，長(zhǎng)期看，食品需求仍具備韌性。
　　由此，我們建議把握3條投資主線：
　　第一條推薦主線：布局具備高成長(zhǎng)性的賽道。即便需求修復(fù)較慢，α屬性仍舊突顯，預(yù)制食品、復(fù)合調(diào)味品等有望持續(xù)保持高景氣度。重點(diǎn)推薦安井食品、千味央廚、立高食品、寶立食品等。
　　第二條推薦主線：布局管理改善的公司。即便身處傳統(tǒng)行業(yè)，公司通過(guò)改革、激勵(lì)等方式，改善公司治理，激發(fā)組織活力，仍有望實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)平均水平的成長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦中炬高新、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、味知香等?br>　　第三條推薦主線：布局成本有望迎拐點(diǎn)的公司。近年來(lái)受需求影響上游成本壓力難以向下傳導(dǎo)，部分企業(yè)出現(xiàn)了短期困境，但同時(shí)也意味著成本回落后將有較大利潤(rùn)彈性。重點(diǎn)推薦絕味食品、洽洽食品、安琪酵母、涪陵榨菜等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)